分级基金投资技巧大全,分级基金的条款分类与套利策略

　　2014年12月10日，齐鲁证券研究所基金评价业务首席分析师马刚邀请国泰基金量化投资部总经理沙骎先生和国泰基金量化投资部产品策划副总监梁杏女士共同举行电话会议，就分级基金的条款、分类以及套利策略等话题与投资者进行交流。

　　会议纪要如下：

　　分级基金的条款和分类（齐鲁证券马刚）

　　分级基金的三类份额

　　分级基金上市交易的主要分为两类份额：A类是优先份额，获取固定的约定收益；B份额为劣后级，盈利和亏损都由B份额承担以获取杠杆。相当于B份额向A份额进行融资，利息提取方式是B份额按照约定的年收益率折算成日收益向A份额支付利息。

　　分级基金只是对收益进行了重新分配，本质上A、B两部分份额事实上是同一块资产。基础份额（母基金）可以视作一种普通的开放式基金，其条款和操作与普通的开放式基金相同，可以在一级市场进行申购和赎回，但不可以上市交易。A和B份额可以上市交易，但不能单独赎回。母基金可以按比例（大多是1:1）进行拆分，也可将A和B份额合并转换为基础份额。

　　分级基金的折溢价率是如何确定的

　　分级基金很难按照净值进行交易，交易价格和净值存在价差。在折溢价率的确定问题上，现在通常认为A的折溢价率决定B的折溢价率。因为A份额为固定收益类产品，其估值相对较为明确，可以参考市场上同样信用等级的信用债（AA+或AAA级）。约定收益率高于市场利率为折价交易，反之则为溢价交易。A的折溢价率由市场利率决定，在配对转换机制下，A的折溢价率将对B产生影响。

　　然而这种仅是理论上的，事实上B端的价格变化可能天马行空，并不明显受制于A。理论上如果A折价则会导致B溢价，反之则导致B折价，A端的折溢价净值应等于B端的折溢价净值，否则将会产生套利机会，导致基金份额的改变。整体溢价产生溢价套利机会，整体折价则产生折价套利机会，溢价套利导致份额越做越大，折价套利则导致份额越做越小。

　　分级基金的分类

　　分级基金通常可以按以下三种维度进行分类：第一， 从基础资产角度可以分为债券型分级基金和股票型分级基金；第二， 按时间期限维度可以分为永续型和有固定期限的；第三，可上市交易和不可上市交易的。

　　目前绝大部分股票型基金都是指数型的，永续、可上市交易的。大多数债券型分级基金是有固定期限且不上市交易的。

　　上折和下折

　　下折是对A端的一种保护机制，即当B端下跌到一定程度时，通过缩减份额把净值调整为1。A超出的部分可以变为母基金赎回，这实际上相当于缩短了A的久期，使得A有一定的做空期权价值。

　　上折是当母基金上涨到一定程度时，B的杠杆作用趋于消亡，为了恢复初始杠杆水平将B份额的净值调整为1，多出的部分变为母基金赎回。

　　需要注意的是，母基金有场内份额和场外份额之分。场内份额可以拆分合并，而场外份额不可，因此套利时一定要注意申购场内份额。场外份额可以通过转托管的方式转至场内，但过程需要一段时间，可能错过套利行情。

　　分级基金套利策略（国泰基金量化投资部产品策划副总监梁杏）

　　以净值为锚定的标准，价格上下波动，从而产生套利空间。套利的原理在于从低价格市场进入，从高价格市场卖出。折溢价率计算方法：

　　（A的价格*A的占比+ B的价格*B的占比）/母基金净值-1