分级基金上折是什么意思?分级基金上折该不该卖

  只有在不看空标的的前提下,才可以计算折溢价盈亏平衡点,并与当前同类品种进行比较,才能决定是被折算,还是卖出。

  随着牛市持续,一大拨分级基金B份额发生上折。折算时,B份额多会连续涨停,但有些人赚了,有些人莫名其妙地亏了。到底上折对B份额有什么影响?

  人都是趋利避害的,融合了各种人性的资本市场更是复杂,所以我们的分析,将从有强假设的理想状态开始,逐步放松假设,不断接近真实环境。

  假设1:资本市场在折算期间维持平稳,投资者心理预期不会扰动B份额价格;

  假设2:套利者是积极的,不存在整体折溢价套利机会。

  假设3:A份额投资者按照替代品长期收益率做出买卖决策,且拥有比B份额投资者更为雄厚的可用资金。此时B份额投资者相对弱势,A份额投资者拥有定价主导权,A的折溢价率确定后,才有无整体套利机会下的B份额折溢价率。

  在这种强假设环境下,我们可以得到以下两个结论:

  结论1:折算前后,B份额投资者投资组合的市场价值不变;

  结论2:B份额折算前后,投资组合的有效净值杠杆和价格杠杆都不变。

  简单起见,假设A份额约定收益为零(纯为计算简单),且B份额上折方式为净值超过A份额净值(1元)部分折算为母基金。A、B份额数量配比为7:3,上折触发条件为母基金净值达到1.4元,考察B份额持有人折算前后瞬间的组合价值和净值杠杆的变化。

  首先来看组合价值。一般认为,上折后,一部分溢价交易的B份额会被折为无整体折溢价的母基金(假设2),因此存在价值损失。但事实上,如果A份额的定价具有独立性,而且折算前后,其净值与约定收益没有任何改变,那么A份额的折溢价率和折溢价金额也就不会有任何变化。我们不妨假设A在折算前折价10%,即为0.9元,如果整体无折溢价,那么B份额的价格应该等于[1.4×(3+7)-0.9×7]/3=77/30元,B份额的净值应该等于[1.4×(3+7)-1×7]/3=7/3元,其折溢价率同样为10%。折算后,三类份额净值全部变为1元,A份额净值和价格都不受任何影响,原来旧的1份B份额将被折为新的1份B份额和新的(7/3-1)=4/3份母基金。在无整体折溢价假设下,新的B份额的价格等于[1×(3+7)-0.9×7]/3=37/30元。此时投资者组合的价值应当等于B份额和母基金价值之和,即1×37/30+4/3×1=77/30元。不难看出,折算前后,B份额投资者组合价值不发生改变。   

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