事件：
2月进口(美元计)同比增速38.1%，前值16.7%，市场预期20.3%；出口(美元计)同比增速-1.3%，前值7.9%，市场预期12.9%。贸易逆差91.5亿美元，前值513亿美元。1-2月出口累计同比4.0%，进口累计同比26.4%。
核心观点：
出口(美元计)同比增速较上月显著回落，但主要由于春节导致报关提前，不改出口改善趋势。从1-2月累计看，出口同比4%，好于2016年12月当月同比-6.2%，显示外需有所改善。
进口(美元计)同比增速较上月大幅上升，与国内经济总量反弹及大宗商品价格同比大涨密切相关。
2月贸易逆差但外储上升，可能由于结售汇不同步、人民币贬值趋缓背景下企业外债增加、监管部门加强汇兑管制从而换汇意愿和需求减少。
展望未来，随着春节扰动因素的消失，全球经济复苏延续，中国经济总量反弹，进出口预计将继续改善。
美联储3月加息概率大幅提升，人民币汇率承压但可控。
点评：
1、2月出口(美元计)同比增速-1.3%，较上月显著下降，主要由于春节导致报关提前，不改出口改善趋势(图1).
今年2月同比大幅回落与2014年情况类似。2014年春节在1月31日，今年春节在1月28日，均处于月底，有可能使得出口企业提前报关，进而使得部分应该在2月成交的订单在1月份统计，2月偏少。2014年2月环比-45%，今年环比-34%，实际上仍好于2014年(图2)。按美元计价，从1-2月累计看，出口同比4%，好于2016年12月当月同比-6.2%，显示外需仍在改善趋势中。
图1:2月进口大幅上升，出口同比下降，出现逆差
资料来源：国泰君安证券研究。
图2:2月出口回落主要是春节在1月导致报关提前
资料来源：国泰君安证券研究。
从出口国家和地区看，对中国香港出口大幅上升(12月同比-26.5%，1月-14.3%，2月11.3%)，不含香港的出口增速-3.6%，较上月下降13.6个百分点。
从出口国家和地区看，综合1、2月份数据，中国出口市场改善最明显的是新兴市场，如金砖四国，同比增长8.8%，好于12月份的4.0%(图3)。对主要发达国家(美国、日本、欧洲)的出口，小幅回升，同比增长0.8%(12月：-0.6%)。对中国香港出口也显著改善，同比增速-4.2%，远高于12月的-26.5%，但是有一定的基数效应(图4).
图3:1-2月份，对金砖国家出口改善最明显
资料来源：国泰君安证券研究。
图4:对香港出口大幅增加，主要是基数效应
资料来源：国泰君安证券研究。
2、2月进口(美元计)同比增速38.1%，较上月大幅上升21.4个百分点，与国内经济总量反弹及大宗商品价格同比大涨密切相关。
较高的进口增速印证宏观经济总量反弹。制造业在去年底由利润改善向投资传导；近几年基建增速在全年基本呈现前高后低的情况，且投资额一季度占全年比重在逐年高；从30个大中城市的销售和土地供应看，都在加速好转，尤其是三线城市销售同比转正，地产投资可能较好。
进口增速上升明显，显示中国内需仍在反弹。
一般贸易进口同比48%，较上月上升26.5个百分点(图5)。剔除大宗商品后的一般贸易进口同比41.5%，较上月大幅上升31.7个百分点。加工贸易同比24.9%，较上月上升27.5个百分点。
主要大宗商品(铁矿石、铜、原油)进口同比68%，较上月上升3个百分点，量价齐升(但价格因素大于数量因素)。其中，铁矿石进口金额同比107.9%(上月85.5%)，进口数量同比13.4%(上月11.9%)；原油进口金额同比69.4%(上月72.3%)，进口数量同比-0.1%(上月27.5%)；铜进口金额同比3.4%(上月5.8%)，进口数量同比-19%(上月-13.6%)(图6)。数量方面1-2月累计看，铁矿砂1-2月累计进口量同比继续上升至12.6%，原油进口量同比12.5%，均好于去年12月。
图5:一般贸易和加工贸易进口同比均上升
资料来源：国泰君安证券研究。
图6:铁矿石和原油进口量同比上升，铜进口量同比下降
资料来源：国泰君安证券研究。
3、令市场难以理解的问题是，贸易出现逆差但2月份外储仍然上升，似乎比较矛盾。我们认为贸易逆差但外储上升可能由于结售汇不同步、人民币贬值趋缓背景下企业外债增加、监管部门加强汇兑管制从而换汇意愿和需求减少。2月当月出现贸易逆差，为三年来(2014年2月)以来首次出现。
4、展望未来，我们认为贸易仍在复苏之中，随着春节扰动因素的消失，全球经济复苏延续，中国经济总量反弹，进出口预计将继续改善。从出口先导数据及PMI新出口订单数据看，外贸出口先导指数为40.2，较1月上升1.2；制造业PMI新出口订单50.8，较上月提高0.5，创近五年新高，出口有可能继续改善；在一季度国内经济有支撑的基础上，进口也将保持稳定。
5、美联储3月加息概率大幅提升，人民币汇率承压但可控。当前美国复苏势头稳健，就业和通胀数据支持加息。2017年以来美联储官员们表态偏鹰，联邦基金利率期货显示3月加息概率已达95%。美国若3月份加息，短期加大人民币贬值压力，但得益于外储超预期回升带来的信心提振，预计总体可控。
