国泰君安:全球经济复苏延续 进出口预计将继续改善

发布时间:[2017-03-09 08:17] 来源:其它
核心提示:出口(美元计)同比增速较上月显著回落,但主要由于春节导致报关提前,不改出口改善趋势。从1-2月累计看,出口同比4%,好于2016年12月当月同比-6.2%,显示外需有所改善。进口(美元计)同比增速较上月大幅上升,与国内经济总量反弹及大宗商品价格同比大涨密切相关。2月贸易逆差但外储上升,可能由于结售汇不同步、人民币贬值趋缓背景下企业外债增加、监管部门加强汇兑管制从而换汇意愿和需求减少。展望未来,随着春节扰动因素的消失,全球经济复苏延续,中国经济总量反弹,进出口预计将继续改善。

  事件:

  2月进口(美元计)同比增速38.1%,前值16.7%,市场预期20.3%;出口(美元计)同比增速-1.3%,前值7.9%,市场预期12.9%。贸易逆差91.5亿美元,前值513亿美元。1-2月出口累计同比4.0%,进口累计同比26.4%。

  核心观点:

  出口(美元计)同比增速较上月显著回落,但主要由于春节导致报关提前,不改出口改善趋势。从1-2月累计看,出口同比4%,好于2016年12月当月同比-6.2%,显示外需有所改善。

  进口(美元计)同比增速较上月大幅上升,与国内经济总量反弹及大宗商品价格同比大涨密切相关。

  2月贸易逆差但外储上升,可能由于结售汇不同步、人民币贬值趋缓背景下企业外债增加、监管部门加强汇兑管制从而换汇意愿和需求减少。

  展望未来,随着春节扰动因素的消失,全球经济复苏延续,中国经济总量反弹,进出口预计将继续改善。

  美联储3月加息概率大幅提升,人民币汇率承压但可控。

  点评:

  1、2月出口(美元计)同比增速-1.3%,较上月显著下降,主要由于春节导致报关提前,不改出口改善趋势(图1).

  今年2月同比大幅回落与2014年情况类似。2014年春节在1月31日,今年春节在1月28日,均处于月底,有可能使得出口企业提前报关,进而使得部分应该在2月成交的订单在1月份统计,2月偏少。2014年2月环比-45%,今年环比-34%,实际上仍好于2014年(图2)。按美元计价,从1-2月累计看,出口同比4%,好于2016年12月当月同比-6.2%,显示外需仍在改善趋势中。

  图1:2月进口大幅上升,出口同比下降,出现逆差

  资料来源:国泰君安证券研究。

  图2:2月出口回落主要是春节在1月导致报关提前

  资料来源:国泰君安证券研究。

  从出口国家和地区看,对中国香港出口大幅上升(12月同比-26.5%,1月-14.3%,2月11.3%),不含香港的出口增速-3.6%,较上月下降13.6个百分点。

  从出口国家和地区看,综合1、2月份数据,中国出口市场改善最明显的是新兴市场,如金砖四国,同比增长8.8%,好于12月份的4.0%(图3)。对主要发达国家(美国、日本、欧洲)的出口,小幅回升,同比增长0.8%(12月:-0.6%)。对中国香港出口也显著改善,同比增速-4.2%,远高于12月的-26.5%,但是有一定的基数效应(图4).

  图3:1-2月份,对金砖国家出口改善最明显

  资料来源:国泰君安证券研究。

  图4:对香港出口大幅增加,主要是基数效应

  资料来源:国泰君安证券研究。

  2、2月进口(美元计)同比增速38.1%,较上月大幅上升21.4个百分点,与国内经济总量反弹及大宗商品价格同比大涨密切相关。

  较高的进口增速印证宏观经济总量反弹。制造业在去年底由利润改善向投资传导;近几年基建增速在全年基本呈现前高后低的情况,且投资额一季度占全年比重在逐年高;从30个大中城市的销售和土地供应看,都在加速好转,尤其是三线城市销售同比转正,地产投资可能较好。

  进口增速上升明显,显示中国内需仍在反弹。

  一般贸易进口同比48%,较上月上升26.5个百分点(图5)。剔除大宗商品后的一般贸易进口同比41.5%,较上月大幅上升31.7个百分点。加工贸易同比24.9%,较上月上升27.5个百分点。

  主要大宗商品(铁矿石、铜、原油)进口同比68%,较上月上升3个百分点,量价齐升(但价格因素大于数量因素)。其中,铁矿石进口金额同比107.9%(上月85.5%),进口数量同比13.4%(上月11.9%);原油进口金额同比69.4%(上月72.3%),进口数量同比-0.1%(上月27.5%);铜进口金额同比3.4%(上月5.8%),进口数量同比-19%(上月-13.6%)(图6)。数量方面1-2月累计看,铁矿砂1-2月累计进口量同比继续上升至12.6%,原油进口量同比12.5%,均好于去年12月。

  图5:一般贸易和加工贸易进口同比均上升

  资料来源:国泰君安证券研究。

  图6:铁矿石和原油进口量同比上升,铜进口量同比下降

  资料来源:国泰君安证券研究。

  3、令市场难以理解的问题是,贸易出现逆差但2月份外储仍然上升,似乎比较矛盾。我们认为贸易逆差但外储上升可能由于结售汇不同步、人民币贬值趋缓背景下企业外债增加、监管部门加强汇兑管制从而换汇意愿和需求减少。2月当月出现贸易逆差,为三年来(2014年2月)以来首次出现。

  4、展望未来,我们认为贸易仍在复苏之中,随着春节扰动因素的消失,全球经济复苏延续,中国经济总量反弹,进出口预计将继续改善。从出口先导数据及PMI新出口订单数据看,外贸出口先导指数为40.2,较1月上升1.2;制造业PMI新出口订单50.8,较上月提高0.5,创近五年新高,出口有可能继续改善;在一季度国内经济有支撑的基础上,进口也将保持稳定。

  5、美联储3月加息概率大幅提升,人民币汇率承压但可控。当前美国复苏势头稳健,就业和通胀数据支持加息。2017年以来美联储官员们表态偏鹰,联邦基金利率期货显示3月加息概率已达95%。美国若3月份加息,短期加大人民币贬值压力,但得益于外储超预期回升带来的信心提振,预计总体可控。

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