【泽平宏观】融资需求旺盛贷款高增，PPI大涨CPI较低，剩者为王新5%比旧8%好——点评2月金融和物价数据
融资需求旺盛贷款高增，监管趋严表外收缩——点评2月金融数据
事件：中国2月新增人民币贷款11700万亿元，预期9500亿元，前值20300亿元；2月社会融资规模增量11500亿元，预期14500亿元，前值由37400亿元修正为37377亿元；M2同比增长11.1%，预期11.4%，前值11.3%；M1同比增长21.4%，预期16.6%，前值14.5%。
点评：
1、核心观点：2月信贷超预期，延续了2016年12月以来的改善，表明微观投融资需求旺盛，主要受实际贷款利率较低、出口复苏带动制造业投资改善、房地产投资回升、地方政府换届后基建投资冲动等带动。社融大幅回落，贷款高增表外收缩，主因是MPA广义信贷考核和央行窗口指导。近期美欧经济加速、国内PMI持续改善、PPI回升到7.8%、进口数据超预期，我们维持实际GDP增速L型、名义GDP增速U型的周期复苏判断，需求复苏、供给出清，新5%比旧8%好，企业盈利将延续改善。2017年政策可能是紧货币、宽信用。
2、融资需求旺盛，信贷超预期，经济周期延续复苏。2月新增人民币贷款1.17万亿，高于预期的0.95万亿和上年同期的0.73万亿，考虑到1月下旬以来的窗口指导和3月末MPA考核时点临近，实际融资需求可能比较旺盛，主要受实际贷款利率较低、出口复苏带动制造业投资改善、房地产投资回升、地方政府换届后基建投资冲动等带动。
其中，中长期贷款0.98万亿(前值2.15万亿)，高于上年同期的0.68万亿。居民中长期贷款0.38万亿(前值0.63万亿)，高于上年同期0.18万亿，主要受春节前后三四线城市和北京等城市房地产销量回升带动。非金融公司中长期贷款0.6万亿(前值1.52万亿)，高于去年同期0.50万亿，企业投融资需求旺盛，微观调研表明大部分贷给了地方融资平台和PPP项目。
短期贷款和票据融资新增166亿元(前值1039亿元)，上年同期858亿元。主要受季节性居民短期贷款大幅减少影响，而企业短期贷款变动不大。居民短期贷款减少802亿元(前值1229亿元)，同期上年减少1885亿元。新增企业贷款稳定，企业短期贷款新增3386亿元(前值4331亿元)，同期上年3326亿元。
3、社融大幅回落，贷款高增表外收缩，主因是MPA广义信贷考核和央行窗口指导。2月社会融资规模增量大幅下降至1.15万亿元，低于预期1.45万亿元，前值3.74万亿元，同比增加3188亿元。
一方面，2月是季节性低位，另一方面，近期受央行对广义信贷管控，表内新增人民币贷款1.03万亿元(前值2.31万亿元)，同比增加3188亿元。2月人民币趋稳，新增外币贷款368亿元(前值126亿元).
受资管新规限制非标、去通道等影响非标资产融资大幅下降，委托+信托+未贴现银行承兑汇票仅516亿元(前值12442亿元)。其中，未贴现银行承兑汇票新增-1718亿元(前值6131亿元)，反映了同业业务的收缩；新增信托贷款1062亿元(前值3175亿元)，新增委托贷款1172亿元(前值3136亿元).
受发债成本增加、违约影响市场信心，企业债券融资下降达-1073亿元(前值-539亿元)；IPO常态化下监管趋严，再融资审核加强，非金融企业境内股票融资大幅回落至570亿元(前值1599亿元).
4、M1同比增速受1月春节影响后，2月回归之前高位，M2同比涨幅较为平稳，剪刀差增加至10.3%(前值3.2%).
2月M1同比增长21.4%，预期16.6%，前值14.5%，较上月增加6.9个百分比，M1恢复之前常态。M0同比增长3.3%(预期15.0%，前值19.4%)，因此M1的回归主要受新增人民币存款较多影响。
M2同比增长11.1%，预期11.4%，前值11.3%，保持平稳。2月人民币汇率企稳，资金外流压力减缓。PMI本月51.6(前值51.3)、PPI本月7.8(前值6.9)，企业经营绩效改善，非金融公司存款上涨，存款又从居民流回企业。新增人民币存款23100亿元(前值14800亿元)。新增居户存款增加1013亿元(前值31300亿元)；新增非金融公司存款6645亿元(前值-17300亿元)；新增财政存款1903亿元(前值4124亿元).
PPI大涨CPI较低，剩者为王新5%比旧8%好——点评2月物价数据
事件：2月CPI同比增0.8%，预期1.6%，前值2.5%；2月CPI环比-0.2%，前值1.0%。2月PPI同比7.8%，预期7.7%，前值6.9%。2月PPI环比0.6%，前值0.8%。
点评：
1)核心观点：CPI同比大降，主因是基数效应和食品价格回落导致，但非食品价格继续高增，表明PPI正向CPI传导。PPI大涨，需求旺盛、供给出清，企业盈利将延续恢复，我们正步入剩者为王、赢者通吃的新时代，传统行业的龙头将收割市场，新5%比旧8%好。企业盈利处在恢复的黄金时间窗口，PPI创新高，但CPI尚未构成通胀引发货币大幅收紧。美国经济正从复苏走向过热，中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的小周期复苏，预计2017年美联储加息3次左右，国内紧货币宽信用。
2)基数效应和食品价格回落导致CPI同比大降，非食品价格继续高增。2月翘尾因素贡献0个百分点，而1月贡献1.5个百分点，因春节错位导致翘尾因素2月比1月大幅下降1.5个百分点，而新涨价因素贡献0.8个百分点，仅比上月下降0.2个百分点，其中食品价格回落是主因。2月食品价格同比-4.3%，比上月下降7个百分点，非食品价格同比2.2%，比上月下降0.3个百分点，但仍在历史高位，报名PPI向CPI开始传导。2月CPI环比下降0.2%，环比增速较上月低1.2个百分点，主要因为春节效应消失，食品价格和旅游等服务价格回落，鲜菜价格环比下降5.4%，影响CPI环比下降0.15个百分点，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降12.2%、7.7%和3.6%，合计影响CPI环比下降0.17个百分点。PPI生产资料出厂价格的变化，引起消费品的企业生产成本变化，导致最终消费品出厂价格变化，推动非食品价格上涨，非食品七大类同比均上升，医疗保健、其他用品和服务、居住、教育文化和娱乐、交通和通信、衣着、生活用品及服务价格分别上涨5.1%、3.1%、2.5%、1.8%、1.7%、1.2%和0.5%。春节后猪肉消费需求减少，猪肉价格下降0.9%，影响CPI同比下降约0.03个百分点。
3)PPI大涨，需求旺盛、供给出清，企业盈利将延续恢复，剩者为王、赢者通吃，新5%比旧8%好。2月翘尾因素贡献6.4个百分点，新涨价贡献约为1.4个百分点。从环比看，2月PPI为0.6%，较上月降0.2个百分点，2月CRB指数在430以上高位震荡，2月国内广谱商品价格缓涨，钢铁、有色价格上涨，布伦特原油价格在56元/桶左右高位震荡，煤炭价格略降，价格沿产业链向下传导，2月PPI生产资料中原材料业环比涨幅超采掘业，分别为1.2%、1.0%。钢铁、有色、化工价格环比分别上涨2.3%、2.0%和1.9%，涨幅比上月分别扩大0.2、1.9和0.1个百分点，合计影响PPI环比上涨约0.4个百分点。从同比看，2月份PPI上涨7.8%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，主要受去年2月低基数效应、供给出清超预期、需求回暖、产能短期难以恢复供需改善影响，40个工业行业有33个行业价格同比上涨。其中，石油和天然气开采业价格同比上涨85.3%，涨幅比上月扩大26.8个百分点，此外，钢铁、煤炭开采和洗选、石油加工、有色、化工价格同比分别上涨40.1%、39.6%、30.5%、19.5%和11.9%，涨幅比上月分别扩大2.4、1.2、6.1、2.2和2.7个百分点。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约6.3个百分点，占总涨幅的80.8%。
4)企业盈利处在恢复的黄金时间窗口，PPI创新高，但CPI尚未构成通胀引发货币大幅收紧。美国经济正从复苏走向过热，1月美国CPI为2.5%，PCE为1.89%，核心PCE也上升至1.74%不断地趋近2%的通胀目标。中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的小周期复苏，PPI从2015年12月的-5.9%一路上行至7.8%，且PPI正向CPI传导，下半年可能面临通胀再度回升的压力。美联储3月15日议息会议临近，加息预期强烈，6月也大概率加息，美元上涨，未来输入性通胀压力显现。
