对于川酒“六朵金花”之一的沱牌舍得(600702.SH)来说，成都春季糖酒会期间的3月23日，无疑是精心挑选的好日子：他们将以2016年收入26.42%，净利润1025%的业绩，提交给股东大会。
不仅如此，入主沱牌舍得一年半的天洋控股集团，开始正式启动沱牌舍得的资本战略：将非公开发行股票拟募集资金总额不超过18.394亿元，用于酿酒配套工程技术改造和营销体系建设等。该计划亦将提交股东大会表决。
虽然沱牌舍得在2016年7月引发人事动荡，但随着产品线和营销渠道的梳理，业绩的增长让白酒“门外汉”天洋集团看到希望。即使如此，沱牌舍得亦未完成2016年销售20亿元的计划。“最大的困难还在于经营者的战略，作为川酒混改第一单的沱牌舍得未来业绩有待观察。”白酒专家铁犁表示，天洋集团承诺的2018年、2020年分别实现50亿元、80亿元的收入目标，在白酒行业尚未全面复苏的情况下压力很大。
18亿“补血”
3月3日，沱牌舍得公告的定增预案(修订稿)显示，沱牌舍得本次定增的18.394亿元，其中15.502亿元用于酿酒配套工程技术改造项目，1.9179亿元用于营销体系建设项目，9741万元用于沱牌舍得酒文化体验中心项目。
《中国经营报》记者注意到，修订之前即今年1月份的公告中，沱牌舍得定增预案的认购金额合计不超过27.318亿元。修订之后，沱牌舍得定增预案的认购金额合计不超过18.394亿元。换言之，沱牌舍得定增预案的认购金额缩水9亿元。
根据公告，沱牌舍得之前定增预案的认购对象包括四川沱牌舍得集团、天洋控股集团、道明灵活配置私募投资基金和宏弈尊享私募证券投资基金；修订之后，沱牌舍得定增预案的认购对象只有四川沱牌舍得集团和天洋控股集团。
“定增的缩水，主要是因为2月17日，证监会规定针对上市公司非公开发行股票，拟发行股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。”一家投资公司的负责人郝先生告诉记者，从退出的基金看，沱牌舍得的定增还是备受关注；此外，沱牌舍得集团和天洋控股集团直接接手，一方面对股份公司“充血”，另一方面也说明他们想做大做强舍得酒业的决心。
天洋控股集团是在2015年7月，以38.22亿元的代价持有沱牌舍得集团70%的股权，成为川酒混改第一单。随着此次向公司的定增，天洋控股集团以7.3565亿元的成本，对沱牌舍得股份公司控股权将由29.85%提升至41.54%。
“经过一年多的磨合，天洋控股集团对沱牌舍得的控股权、管理权全面提升，公司管理结构得到理顺。”一位当地白酒行业人士表示，虽然去年7月以李家顺为代表的老团队一度引发辞职风波和职工不满改制待遇，但天洋控股集团仍借势完成了管理团队的全面调整和掌控局面。
但对于郝先生来说，天洋控股集团更擅长的是舞动资本长袖。虽然此次增发因政策原因导致两家基金遗憾退出，但也体现了天洋在资本层面的运筹能力，其当初收购沱牌舍得壳资源的设想已然开始实施。
就此，记者向沱牌舍得品牌部和董秘分别发送采访函，但截至发稿仍未收到相关回复。
高库存高负债悬疑
根据公告，沱牌舍得2016年实现收入14.62亿元，同比增长26.42%；归属于上市公司净利润8019.9万元，同比暴增10.25倍。查阅公司过去三年财务数据得知，2013年至2015年年报期间内，公司营业收入分别为14.19亿元、14.45亿元、11.56亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1177.42万元、1338.94万元、712.81万元。
“沱牌舍得业绩的增长，与其重组混改有一定关系，民营企业的引入使得公司管理发生巨大变化。”铁犁表示，但沱牌舍得净利润的增加，主要是在于削减系列酒数量、关闭贴牌灌装厂减少投入以及减少运营成本形成的。
记者注意到，自2015年底沱牌舍得集团“混改”，最终天洋入主后，整个2016年，沱牌舍得在营销方面也有众多动作。其中，清理冗余产品是其中之一，据称沱牌舍得将在2017年底前逐步缩减近1000个沱牌老产品，聚焦打造沱牌天曲、特曲、优曲系列产品，主攻大众化白酒市场。
“天洋入主公司后，借助自身较强的品牌运营能力全面梳理公司原有产品体系，集中优势主推以舍得和沱牌为主的双品牌战略。”中信证券研报指出，其中舍得定位次高端，并借茅台五粮液等提价东风，于2017年1月统一提价20元；沱牌则力推天曲、特曲、优曲三大全新单品。此外，沱牌舍得目前发展了200余家经销商，扩增了近一千人的销售团队。
此外，根据沱牌舍得去年6月发布的2016年实现20亿元的销售目标，其最终14亿元的销售收入还有很大差距。此外，按照天洋方在收购沱牌舍得股权时对地方政府的承诺，2018 年、2020 年分别实现50亿元、80 亿元集团收入的目标。“这只能说是一个目标，就跟很多酒企动不动就做百亿集团一样，不一定实现。”铁犁评价说。
不止于此。根据公告，2016年底沱牌舍得的半成品酒(含基础酒)就高达128980千升。而此次定增的15.502亿元也将用于酿酒配套工程技术改造项目。“这可以视为要扩大产能。” 九度智力集团董事长马斐认为。
但在铁犁看来，沱牌舍得绝对不缺产能，关键是如何调整经营战略，否则未来销售压力非常大。记者注意到，相对其他全国性白酒品牌而言，沱牌舍得目前主要覆盖的只有川渝、甘肃、京津等核心区域市场，增长最快的也就是其本土四川遂宁市场的占有率。马斐认为，按照公告数据看其库存量与同行业相比是有些大的，根据沱牌现在的市场情况来看，销售压力相当大。根据公告，截至2016年期末，沱牌舍得的负债总额就超过16亿元，且去年持续在增长。就此，有白酒行业分析人士认为，沱牌舍得的资产负债率之所以高于大多数白酒上市公司，主要与其多年来的高投资扩大产能直接相关。
(原标题：沱牌舍得18亿定增 瘦身后遭遇业绩挑战)
