汇丰证券发表研报表示，思捷环球(00330)2017财年上半年业绩略好于预期，主要因毛利率上升及成本削减，销售同比下降11%。该行维持“减持”评级，目标价5港元。
成本削减为增长关键
思捷环球近日公布截至去年12月底止的中期业绩，半年期的净利润为6100万元，2015年同期亏损2.38亿元。业绩略好于预期，主要由于毛利率上升，成本削减及递延税项抵免为1.25亿港元。扣除税收抵免优惠后，汇丰预计，核心亏损约为6400万港元。销售同比下降11%，主要是由于同店销售下降5%，零售空间减少14%。
汇丰称，尽管收入顶线增长承压，集团的毛利率同比上升2.1%至52.5%，由于降低了价格及批发折扣。成本削减仍然是思捷环球增长关键，集团在17年上半年将经常性运营费用同比下调11%，总营业成本销售比率同比下降0.2%至43.8%。
管理层仍然打算在未来两年内将集团的资本开支减少10亿港元，基于FY15/16基础上。不宣布派发中期股息，截至2016年12月，集团净现金流为45亿港元。
零售空间获压
汇丰表示，虽然同店销售增长率从2017财年第一季度的-7%提高至第二季度的-3.5%，但店面关闭对整体销售业绩造成拖累。对于零售部门，思捷的净销售面积为282160平方米，同比下降3%。
批发业务方面，来自批发客户的门店关闭压力仍然很高，2017财年上半年受控空间减少6%。该行认为，批发渠道仍然存在结构性压力，因为电子商务的兴起对交通和商店的盈利能力产生了负面影响。
尽管零售空间面临压力，但值得注意的是，17财年上半年本地货币的批发收入仅下降10.5%，而同比增长17%，这表明销售生产力有所改善。
估值和风险
汇丰称，思捷环球目前的市盈率为7.6倍2016年EV/EBITDA和1.1倍2016年市盈率，鉴于其销售前景不确定，该行认为估值不合理。该行给予其5港元目标价，基于0.8倍的2017年预测市盈率。
主要利好因素包括：高于预期的同店销售，低于预期的门店关闭和经营费用，以及欧元升值等因素。
