年初以来，经济形势不容乐观，尽管官方公布的一季度GDP增速7.4%略好于市场7.3%的预期，但是市场对未来经济仍持悲观态度。总体来看，年初以来债券收益率大幅下行，但分化相当明显。一方面，银行等机构融资端资金稳定性下降，对中长期债券的需求下降。期限利差逐渐扩大，短端利率下行更为明显；另一方面，“超日债”事件爆发，债市刚性兑付格局被打破，市场重新评估信用风险，导致钢铁等行业以及绝大部分民营企业债券利率远高于同期限同评级品种，信用利差逐渐扩大。
近期债市向好
对债市而言，近期可谓利好不断。首先，4月16日国务院重提对部分县域农商行微降准，尽管是2010年的旧政策重提且实际利好有限，却加强了市场对资金面的宽松预期。其次，传央行拟放宽境外机构银行间债市参与中国银行间债市，并有消息称央行明确国内信托计划、券商资管、基金专户及保险资管等可参与银行间债市。第三，银监会合作部关于加强农村中小金融机构非标投资监管通知的下发，显示了当局进一步规范非标投资的意图。尽管种种利好的实质影响尚待观察，但传递出的信号有利于维持近期债市慢牛格局。
笔者预计，二季度宏观经济形势大幅改善的可能性较低，资金面或将保持当前较为宽松的状态。尽管当前短端利率较2013年低点仍有一定空间，以1年AAA短融中债到期收益率为例，当前收益率仍高于2013年5月最低点约100BP。由于银行融资端成本高企，以及短端债券供给量或将进一步增长，短端收益率恐下行空间有限。短端优质品种绝对收益率的降低或将迫使资金成本较高的机构投资者转向中等评级债券和中长端债券。
如上分析，当前债券市场收益率总体较高，持有收益较好，但存在一定供给压力，下行空间依赖未来经济走势和政策导向。
两种方式参与
从债市投资的方式看，个人投资者既可通过购买货币型基金、债券型基金、银行理财产品等方式间接参与债券市场，也可以通过交易所债券市场和银行柜台市场直接参与到债券市场中。
当前资金面宽松，资金成本较低，债券型基金收益率高于货币型基金收益率的可能性较大，建议侧重配置债券型基金。由于前期债券收益率下行明显，部分债券型基金净值当前处于相对高的位置。随着债券收益率的继续下行，反弹风险也随之累积。因此，个人投资者购买债券型基金时应谨慎，债基前期表现与当前购买价值并非成正比。建议选择开放型债券基金，以便在债市由牛转熊时及时止损赎回。
除间接参与债券市场外，个人投资者在客观判断自身风险承受能力并具备一定债券投资知识及时间的前提下，也可直接参与到债券市场中。交易所债市可进行现券买卖和回购交易，银行柜台市场则主要是买卖储蓄和记账式国债。个人投资者直接参与债市应注意以下几点：
首先，关注风险和税收，分散化投资。个人投资者可以根据自身资金安排及风险承受能力，选择合适期限及资质的债券进行投资，既可以持有到期也可以择机交易。建议个人投资者首先要关注债券的信用风险和流动性风险，“超日债”事件后，信用债市场刚兑被打破，债券的信用风险在个人投资者债券投资风险考量中的比重应显著增加；其次要更注重税后收益；最后，建议最好选择分散化投资的方式，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。
第二，关注中长期债券的投资机会。目前短端债券利率下行幅度显著大于长端，期限利差高于历史均值。但是由于部分机构投资者有较高的融资成本压力，短端利率下行空间有限，未来债市收益率下行重心或将从短端转移到中长端。即使未来中长期债券未出现预期的较大幅度下行，由于其票面利率较高、适合杠杆操作，也具备一定的投资价值。因此，可以考虑适当配置部分流动性较好的优质中长期债券。
第三，适度使用杠杆。从目前资金市场的情况以及央行释放的信号看，二季度市场资金面较为宽松的可能性极大，采取正回购融资加杠杆操作买入债券的成本及风险都将相对较低。进取型个人投资者可采用适度杠杆操作，提高收益。
最后，关注高收益债券的投资机会。对于进取型个人投资者而言，高收益债市场或将成为新的掘金之地。
目前，国内机构投资者普遍采取“一刀切”的粗犷风险管理方式，机构投资人对资质较差的债券尤其是民营企业债券唯恐避之不及，并不仔细区分企业的资质差异。以至于“超日债”事件后，信用利差大幅扩大，绝大部分民营企业债券流动性极差，收益率极高。如此环境下，肯定存在对部分高收益债券“错杀”的情况，实际上，部分优质民营企业短期内违约概率非常低。从这个角度出发，个人投资者不妨在控制额度和风险的前提下，慧眼识珠，挑选期限较短、资质被严重低估的高收益债券持有到期，获得高票息收益。
