本周二(4月22日)，人民银行出手“定向降准”——自2014年4月25日起，分别下调县域农村商业银行和农村合作银行准备金率两个及0.5个百分点。
作为央行货币政策工具箱中的重磅武器，存款准备金率的每一次调整都是市场广泛关注的对象。此次人民银行“定向降准”也不例外，无论是事前的预期还是事后的解读，市场人士都表现出了充分的参与热情。
不过，从债券市场的反应来看，“定向降准”对市场的影响似乎并不剧烈。本周二，银行间市场金融债利率略降2~4BP，国债利率基本维持不变，日内甚至还出现上浮。而从货币市场利率来看，当日除隔夜利率微幅下行外，其余期限资金利率普遍上行。从市场对此的解读来看，原因应该是多方面的。
相对于全面降准，“定向降准”的范围、幅度有限，对资金面的影响自然也就有限。“此次针对性结构降准的范围极为有限，甚至不包括城市辖区内的农商行，仅限县域的农村商业银行和农村合作银行两类，两者占所有农商行、农合社比重仅约百分之四五十左右，释放资金量也仅约700亿元左右，对短期流动性有无实质影响也可以很快从后几日资金面求得验证。”申银万国债券分析师曲庆表示，从县域农商行两个百分点的降幅看，虽略高于此前1个百分点的历史优惠幅度，但也只相当于部分县域农商行在改制后又重享改制前较低的准备金率激励优惠，扩大有限。
原本有限的力度传达至债市，其影响也就相应受到削减。有分析人士称，结构性降准的主要目的是引导县域“三农”领域的信贷配置、加大涉农资金投放；而县域金融机构即使获得部分资金的释放，也不会流到“三农”之外其他领域，比如增加对普通债券的配置。
此外，市场对“定向降准”的事前预期，也令债市有了波澜不惊的底气。事实上，早在4月16日，国务院常务会议就提出，“对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率，加强涉农资金投放。”在中投证券分析师何欣看来，央行此次“定向降准”实际上是响应此前国务院常务会议的主题，是支持“三农”的配套措施，属结构调整政策。
“我们认为，”定向降准“对市场信心有所提振，但由于此次降准并非全面降准，对银行体系总体流动性的影响仍然有限，而且”定向降准“的利好已经在上周有所体现，本周对收益率下行的引导作用较弱。”何欣称，短期来看，缴税产生的资金面波动仍将对利率债收益率形成扰动，债券收益率仍然面临上行的压力。
尽管“定向降准”对债市影响有限，但不少机构开始关注其透露的潜在信号——央行货币政策是否发生转向。不过，中国人民银行新闻发言人本周二表示，此次下调不意味稳健货币政策取向的改变，在稳健货币政策取向下，不会影响银行体系总体流动性。“下一步，人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。”该发言人称。
这一表态似乎也得到了业内机构的认同。何欣称，再度降准，只可能会使得货币市场利率进一步下跌，并推动银行资产再杠杆的冲动，这显然与进行结构调整、抑制信用过快扩张的政策原则相悖。“是否降准，可能更多的取决于外汇占款是否出现明显流失以及经济增长是否会出现”硬着陆“等情况的发生。”何欣表示，短期来看，二者出现的可能性都不大。
曲庆也表示，从对债市利率影响角度看，这次县域机构结构降准反而加速了今年利率底部的形成：以此次结构降准为分水岭，未来中长期利率会伴随二季度基本面企稳—全面/总量放松预期下降—流动性再度季节性趋紧等，利率趋势反弹上行。
值得注意的是，除了“定向降准”，人民银行还实施了常规公开市场操作。本周二公开市场上有930亿元正回购到期，央行继续开展了1000亿元28天期正回购予以对冲，当日回笼流动性70亿元。“央行继续小规模回笼流动性，显示央行公开市场操作仍偏稳健，但由于市场财政缴款压力较大，市场流动性呈小幅趋紧态势，我们认为，由于缴税规模较大，市场流动性将继续承压，短期内资金面或稳中趋紧。”上海证券分析师胡月晓表示。
不过，近期债券市场也并非毫无起色。最新的动向表明，城投类产品正迎来制度性利好。
4月21日，《预算法》第三审议稿提交全国人大审议。值得关注的是，在《预算法》前两稿修正案均规定地方政府不得发行地方政府债券，但最新的第三审议稿有条件适度放开了地方政府举债的权限。
草案规定“经国务院批准的省、自治区、直辖市的一般公共预算中心必需的建设投资的部分资金，可以在国务院确定的限额内，通过发行地方政府债券举借债务的方式筹措”。业内人士表示，此举旨在促进规范化，有利于阳光融资式地方融资机制。
综合业内机构的分析来看，此举对城投类产品的影响也是多方面的。其一是降风险。中信建投分析师黄文涛表示，地方政府可在阳光化的模式下规范增加融资，加大债务杠杆，主观上是稳增长、促城镇化、防范债务资金断裂风险，客观上有利于降低存量城投债的违约风险。
其二是降供给。海通证券分析师姜超称，“堵斜门、开正道”的思路意味着未来短久期高收益的政府性债权产品会愈加稀缺，短久期的城投债也将奇货可居。
其三是降收益率。在黄文涛看来，一方面，地方政府债务违约风险大大降低，风险溢价收敛；另一方面，同为地方政府相关的债券，虽有远近生疏，但属性相似，城投债利率将向地方政府债券回归。
“城投债为安全品种，若地方政府债放开，将有利于城投债收益率下行，建议配置高等级城投以及部分被错杀的低等级品种，短久期为主。”长城证券分析师汪毅建议称。
