机构PK下半年行情：震荡上行VS中级调整

    编者按：半年前，当各家券商展望2009年股市时，市场普遍认为，2009年震荡未主基调，全年呈现“前高后低”格局。“前高”已经得到市场证明，“后低”会是下半年的A股行情的走势吗？从已经发布中期策略报告的十六大券商看，分歧明显。十机构看多，四机构看空，二机构持平。下半年A股行情，是震荡上行，还是中级调整？

　　看多：

国都证券：踏上回暖之路 守候资产资源

基于三阶段DDM估值模型，A股合理动态PE区间为20倍－26.6倍，对应的上证指数运行区间约为2500点－3300点。综合判断，市场在流动性及经济复苏预期的驱动下仍有望震荡上行，但由于估值提升空间有限，以及对明年经济表现的顾虑，市场先扬后抑的可能性较大。市场整体上将呈现宽幅震荡格局。>>

国信证券：向缓涨过渡 乐观看高3600

   09年A股盈利增长10-15%的预期存在上修可能，且到4季度市场则会进一步憧憬2010年的企业盈利增长，大多IPO新上市公司盈利处于低谷，定位偏低有利于后市上涨，预计指数乐观可看高3600点，从而完成从1664点开始的“千点回升梅开二度”。 >>

    国海证券：分享资本盛宴 下半年A股可达3800

    下半年全球各经济体渐次见底并复苏将是主要趋势。中国经济增长下行的底部已经率先出现，下半年经济将实现持续复苏，我们上调全年GDP同比增速至7.9%。我们认为，今年下半年A股仍将继续震荡上行，上证指数运行区间2800-3800点，对应的09年市盈率为23.5－34.64倍。 >>

招商证券：由反弹通往反转的路径

下半年多数时间内市场仍处于流动性推动和经济复苏预期共同推动的过程中。四季度之后经济和流动性环境不确定性会有所增加，如果经济向高增长高通胀格局迈进，市场的风险时点会推迟到明年上半年通胀显性化的时候；反之，如果经济有转向 低增长低通胀苗头的话，市场的风险点可能会被提前到今年末期。如前所述，我们倾向于认为第一种情景的可能性较大。 >>

    联合证券：市场上行趋势未变 下半年看涨3400

    静态潜在资金供给来看，潜在资金供给与需求基本平衡，约为1.2 万亿。A 股市盈率仍然低于历史平均，我们认为经济增速回升带来市场预期的新变化将打破这种震荡均衡，估值有望向历史均值回归。通过DDM模型来看，下半年市场的目标位可能在3400左右。 >>

    东北证券：货币变数预期博弈结构性高估

    2009 年上半年A 股上涨行情40%归结为全球经济复苏预期下的境 内外市场联动性，其余则更多的归结为双积极政策下的中国经济自身复 苏路径。而其中一个极为重要的市场变量就是货币因素，强信贷周期创 造的流动性为通胀预期插上了想象翅膀，从而推动各类市场及大类资产价格的飙升。 >>

    渤海证券：下半年A股核心区间在2400-3300点

    我们测算2009年下半年市场估值定位将主要在24-33倍静态市盈率区间，对应市净率区间在2.8至3.8倍，对应的上证指数区间在2400-3300点左右。结合流动性的后续推动、走出通缩的预期以及推动估值向均值回归的趋势，09年下半年A股市场仍存继续上行的动力，不过由于M1增速、CPI和PPI剪刀差的拐点都可能在下半年出现，从而会给市场估值继续上升带来压力。如若下半年实体经济的复苏能出现更为乐观的情况，市场也可能存在更大的上行空间。 >>

中信证券：流动性与复苏预期 引领A股市场震荡向上

中国经济"U"型复苏与流动性判断：中国经济已经进入"U"型回升阶段，房地产行业是决定经济复苏进程的主要因素之一。从中长期看，城市化将是经济复苏中解决经济内外失衡从而实现经济转型的重要途径。在加快城市化的背景下，投资和消费将是未来股票投资的主题，房地产、汽车、新能源和装备制造业将是中国新一轮经济增长的主导产业。在经济复苏尚未得到有效确认之前，低利率环境以及今年新增的7-8万亿贷款，将使经济处于流动性充裕的状态。

A股市场下半年仍将震荡向上：上市公司业绩预期将在7-8月份触底回升，市场估值基本合理。研究表明，市场的二次探底一般源于经济的二次探底，因此A股市场二次探底的风险较小。根据海外经济和中国经济复苏预期以及流动性的判断，我们认为A股市场下半年仍将震荡向上。  >>

安信证券：从“绿芽”到“森林”之路

自2008年全球遭遇百年不遇的金融危机以来，在各个国家和地区政府的共同努力下，全球主要经济体先后出现经济复苏的“绿芽”。在部分受金融危机相对较小的国家，这些“绿芽”甚至已经成长为“小树”；

　　对于全球资产价格特别是股票市场、房地产市场和大宗商品市场价格而言，依据经济复苏的顺序，我们可以将其行情划分为四个阶段：“补种”行情阶段（对应的基本面是：各国政府在危机发生后采取了前所未有的宽松的货币、财政和产业政策进行补救，期望重新启动几乎已经停滞的实体经济和金融系统）；“绿芽”行情阶段（对应的基本面是：一些重要的经济先行指标显示出经济触底复苏的迹象，但另一些重要经济指标仍然指向衰退）； “小树”行情阶段（对应的基本面是：所有重要经济先行指标均显示经济已经开始复苏，但重要经济数据如GDP增速、产能利用率、企业盈利能力仍低于历史均值）； “森林行情”阶段（对应的基本面是：所有重要的经济数据均恢复到历史均值水平）；

　　我们认为，A股市场目前正与香港、印度、印度尼西亚、巴西、俄罗斯这样一些新兴市场由“绿芽”行情阶段转向“小树”行情阶段，领先于全球其它经济体。因此，我们继续看好A股市场下半年行情。 >>

光大证券：看好A股市场 超配资产和资源

由于价格上涨，资产资源类板块业绩将超过市场预期，未来将需要不断上调盈利预测。 资产资源类板块估值相对市场较有吸引力，目前处于估值中枢的中下端。 我们坚定看好A股市场，建议超配资源资源类板块，包括：房地产、有色金属、石油石化、采掘、金融等，看好高端白酒。 >>

持平：

国泰君安：A股三季度或有中期调整

下半年看好金融地产

　　国泰君安中期报告认为,在持续宽松的货币政策和上市公司业绩下半年大幅好转的背景下,下半年股市总体仍然向好,但涨幅有限,更多的是振荡中的机会。报告特别指出,受益于温和通胀以及国内房地产市场的持续转暖,金融、地产和受益于经济复苏的建筑建材、机械设备等行业值得关注。

三季度或有中期调整

整体看多下半年的同时,国泰君安对即将到来的三季度行情比较看空。报告认为,由于本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币,从正反馈转向负反馈,对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击,外围股市会先行反映,酿成一波通胀预期收缩下的中级调整。同时,上市公司中报业绩仍不理想,预计同比下跌超过12.5%;大盘股IPO重启在即,对市场资金形成压力;股市上半年的累计涨幅偏大,局部估值偏高。股市在三季度可能出现一波中期调整行情,但中期调整后仍是买入机会。>>

平安证券：下半年A股创高后回探 先攻后守

我们认为本次人为复胀会成功，但是它是在政策强力刺激的背景下发生的，不是经济本身的自然恢复，不是由需求增长激发的自然复胀，因此力度不会很大。在全球经济衰退的背景下，中国经济增长恢复程度可能欠理想，与市场的普遍预期存在一定差距。因此当预期与现实产生落差的时候，市场还将有一次幅度比较大的下探，但市场再创新低的可能性不大。  >>

　　看空：

    中金公司：反弹延续 趋近尾声

    基于对政策推动下经济反弹走势的预期，我们年初对全年走势做出“前高后低”的判断。目前来看，经济反弹幅度超出我们此前预期，具有上行风险，但下半年政策则可能有下行风险。全年实现“前高后低”依然是大概率事件反弹延续，但估值高企将制约反弹的高度。对比03/04年的反弹高点估值，目前的市场估值有进一步扩充的可能。 >>

申银万国：走在海外资本之前

1."海外资本流入"以及"政策调整预期"是影响下半年A股市场的两个关键词2.下半年A股市场运行趋势：冲高回落，政策转向是转折点。沪深300指数的核心波动区间为（3350，2450），对应上证综指的核心波动区间为（3150，2300）。3.配置上，对于资源品和投资品，建议在上行趋势中卖出；提前配置海外资本追逐的品种：银行、房地产、A-H折价公司（如保险）；战略性配置政策转向预期的受益者：消费品（食品饮料、商业贸易、生物医药）、新能源。>>

海通证券：下半年A股进入中期调整格局

今年下半年A股市场供求状况难以乐观。其一，今年下半年限售股解禁量占全年比重八成，为股改以来的解禁股最高峰，至今年年底A股可流通比重将达74%；其二，新股IPO重启将可能对市场资金面带来不小的阶段性冲击；其三，截至今年一季度末，基金股票持仓位约达76%，若未来没有大规模的持续基金净申购，则未来基金可增仓幅度将会有限；其四，本轮流动性最充裕时光可能已经过去，未来流动性下行风险在逐渐增大。

　　我们对今年下半年A股运行趋势持偏悲观的观点，预计市场将进入中期调整格局。市场下跌的动力则可能主要来自，一是，市场对宏观经济增速的二次探底预期；二是，市场已存在的较显著结构性“泡沫”；三是，本轮流动性过于充裕的高峰已经过去，在下半年流动性很可能构筑由上向下拐点的情形下，限售股解禁高峰的到来与新股IPO重启可能导致市场供求关系再度趋于紧张。  >>

长江证券：能见百步却不能自见其睫

　　1975年滞涨时期的过渡期源于通胀回升后的政策紧缩，而1929年大萧条时期的过渡期则伴随着通胀回升后的自主性回落，无疑，影响中国以及全球资本市场2009年下半年运行趋势的关键就在于，伴随大宗商品价格上升之后过渡期的促发因素是出自市场自身还是必须待货币政策的重归紧缩，此也决定了中级反弹的何时结束。  >>