债市每日观察系列:牛市思维仍在,寻找价值洼地

　　【货币市场:正回购缩量】周二央行公开市场操作收缩正回购量,操作200亿28D正回购,创下年内以来单日新低,结合500亿到期,共实现300亿元的净投放。昨日资金利率涨跌互现。14D至1M的资金供应较多,21D质押式回购利率大幅下行59bps至3.36%,14D质押式回购利率下行幅度次之,下行48bps至3.33%,成交量回落8亿至259亿,1M质押式利率下行12bps至3.90%。较短期限的隔夜和7D质押式回购成交量继续回升1012亿和9亿至7720亿和760亿,其利率分别上行3bps和1bp至2.55%和3.21%,长期限3M质押式回购利率上行3bps至4.57%。汇率方面,在岸即期汇率开盘一路上行,最终大幅上行94bps至6.2486元,创本月新高,离岸即期汇率上行18bps至6.2385元。
【利率产品:一级向好】周二国开行招标增发福娃债,机构认购积极,收益率明显低于预期,1、3、5、7、10年期的中标收益率分别为4.37%、4.79%、4.92%、5.05%、5.06%,均低于二级中债估值4.51%、4.89%、5.02%、5.12%、5.15%,投标倍数3年期最高为3.39,1、5年期的投标倍数均在3左右,长端7、10年期略低在2.4左右,机构对短端的需求仍然较为旺盛。国债市场上最热报价券为13附息国债15,报价笔数为71,较昨日明显上升,总成交量回升33亿至188亿元,政策性金融债最热报价券为14国开03,报价笔数为134,总成交量大幅回升103亿至770亿元。受央行公开市场操作的影响,市场预期乐观,昨日债券市场收益率整体下行。国债市场上1年期下行幅度最大,下行10bps至3.36%,3年期下行2bps至3.93%,10年期下行1bp至4.16%,其余期限维稳。政策性金融债在一级市场国开债招标结果的带动下,全线下行。非国开债均下行1-3bps,国开债3年期下行4bps至4.85%,其余期限均下行1-3bps。国债期货主力合约开盘一路走高,并且午后出现多笔百手买单,十分钟内成交四亿多元,最终拉动合约价格大幅上涨0.25%至93.89元。
【信用市场:收益下行】昨日信用市场收益率整体下行。央行公开市场操作正回购操作力度温和,月末资金预期相对乐观,致使短融交投活跃,尤为青睐一个月内品种,且主要集中在高评级券种,收益率整体下行。同样,中票也受公开市场操作的影响成交量有所上升,收益率下行。企业债市场与昨日相比较为活跃,成交主要集中在中长端高评级的债券,基金仍是主力。中短期票据信用利差1年期大幅走扩7bps,3、5年期变动在-1-2bps。中短期票据5Y-1Y期限利差走扩2-4bps。交易所高收益债收益率指数继续下行6bps至9.50%,AA城投债收益率指数回落4bps至6.87%,两者成分券交易量均小幅回升。
【每日观察】牛市思维仍在,寻找价值洼地。昨日国开债招标情况整体低于市场预期,各品种中标利率均低于前日二级市场10bps左右(1年期低于估值14bps),长端认购倍数低于中短端,总体来看短债的需求略好于长债。对于后市,我们认为当前基本面和货币政策的边际变化幅度会下降,基准利率曲线缺乏明显趋势,在这种情况下,相对价值洼地的寻找更有意义。从利率债角度来说,当前税收利差处于历史高位水平(1年期与10年期税收利差分位数均处于2009年以来90%的分位数水平,分别为106bps、97bps),而国开债10Y-1Y期限利差为63bps,分位数则处于23%的历史低位,综合来看,较高的税收利差水平仍然对金融债行情形成一定支撑,同时结合当前仍然宽松的资金面以及较低的金融债期限利差来看,金融债短端的交易价值高于长端。信用债当中高收益债收益率多数下行,12中富债停牌前放量上涨说明市场风险偏好再度上行。随着评级下调的利空释放,后续“自下而上”发掘超额收益值得期待。