5月6日，寿光鲁清石化有限公司(下称“鲁清石化”)将发行2014年度第一期短融券，金额3亿元，用于补充生产经营流动资金。经济导报记者注意到，这是鲁清石化首次在全国银行间债券市场发行短融券。借此，该公司有望摆脱单纯依靠银行融资的局面。
根据其披露的募集说明书，2010年至2012年末和2013年6月末，鲁清石化负债总额分别为14.60亿元、21.47亿元、28.22亿元和34.27亿元，资产负债率分别为60.09%、63.02%、59.75%和60.72%，显示债务规模扩张较快。
值得关注的是，在这期间，该公司长期借款金额分别为0万元、0万元、1.75亿元和3亿元。
“有息债务的快速增长，尤其是长期债务的增长，会在未来加大资金偿还压力。同时，财务费用的增加也将在一定程度上侵蚀掉公司利润。”山东石化行业观察人士张庶对导报记者表示，对鲁清石化而言，其家族企业的印记较重，公司未实现所有权和经营权分离，治理结构亟待进一步完善。
存货变现能力强
鲁清石化前身是寿光市广源实业有限公司，2000年由乡集体企业改制为民营企业，法定代表人王学清。如今，该公司股东包含5个自然人和1个企业法人。未经审计的财务报表显示，至2013年6月末，鲁清石化资产总额56.44亿元，负债总额34.27亿元，所有者权益合计22.17亿元。
从负债结构来看，其流动负债占总负债的比重为86.72%，占比较高，显示债务期限结构不尽合理。从存货来看，其在流动资产中所占比重也一直维持在较高水平。
2013年6月末，鲁清石化存货金额已高达18.36亿元，占流动资产的比重为57.95%。由此造成流动资金占用，降低了流动性并增加了企业的融资成本。
“该公司的存货主要为油品，价格根据国际市场原油价格的波动而波动，波动幅度较大且波动频繁，存在一定的存货价值波动风险。”张庶表示，但另一方面，油品计价可参照市场价公开透明，认可度高，短期内可大量出货，意味着其存货变现能力也很强。
导报记者获悉，鲁清石化原材料燃料油的采购约30%从国外进口，年采购金额高达约5亿美元。公司进口结算主要币种为美元，目前国际金融市场动荡，引起美元等主要币种汇率波动加剧，如果人民币贬值幅度较大，对该企业的进出口成本将产生较大影响，进而影响到其盈利水平。
（行情专区
评级机构联合资信认为，该公司作为地方规模较大的炼油企业，主要产品在山东省内市场占有率较高，技术水平和生产规模位居省内一流水平。同时，联合资信也关注到，原油价格大幅波动、存货占比较高以及短期偿债压力较大等因素，对该公司经营造成了不利影响。
高杠杆增长蕴含风险
募集说明书显示，鲁清石化属于家族经营企业，主要股东及高级管理人员大部分为家族成员，参与公司经营程度较高。而且，该公司虽设立了监事，但仍未设立董事会，仅设立一名执行董事，且内部控制制度相对较简单，离现代企业法人治理结构设置要求尚有差距，其内部法人治理结构与同行业成熟企业相比不够健全。
即便如此，却并未妨碍这家企业实现业绩高增长。
，22.05％和86.40％。
“经营收入的高杠杆快速增长，一方面得益于国际金融危机之后宏观经济的高杠杆快速增长，另一方面体现了石油化工行业产值高、资金周转量大的特点。”在张庶看来，在目前国际经济增速缓慢、内需不振的宏观背景下，高杠杆增长也意味着高杠杆风险，公司在营收大幅度增长的同时，融资总量、存货规模、应收账款增加较大，势必带来相应风险。因此，未来鲁清石化还需审慎扩张，合理控制存货规模，提高资金使用效率，确保债务融资的稳定和债务偿还的可持续性。
此外，随着公司新建项目相继投产，产能规模不断扩大，对营运资金的需求将持续上升。从“三费”来看，至2013年9月末，鲁清石化销售费用5888.59万元，较上年末增加4512.29万元，增幅高达327.86%。同时，其管理费用和财务费用均较上年末有大幅增加。
对于本期短期融资券，鲁清石化称，将制定专门的还款计划，主要以营业收入资金回笼来实现。数据显示，2013年1-6月，其实现营收61.95亿元。
导报记者同时注意到，截至2013年6月末，鲁清石化拥有货币资金余额8.72亿元，其中可使用货币资金4.07亿元。
