近期债券市场出现的走暖，一是源于资金宽松，二是各个层面的实质利好和传闻利好不断，市场情绪高涨，未来债市如何演变？
一、资金呵护下的债市有望继续走暖
稳增长背景下财政政策先行，3月份以来财政支出加速，3月投放资金超去年同期2433亿，财政存款增量少于往年，对银行间资金锁定较少。预计传统上的4-5月份财政存款增加较多的规律今年有所弱化，对资金面是支持。另一方面，稳增长已经启动，二季度地方债务和房地产资金的压力增大，资金需求刚性，而3月公布的金融数据显示M2、一季度社会融资规模均大幅走低，央行需要保持适当流动性，稳定预期，流动性再现主动收缩的概率几乎为0。农商行的定向降准进一步改善了市场预期。
3个月Shibor和银行同业存款利率都出现了明显下行，短期看资金有望继续保持宽松(月底可能短期波动).
二、政策面利好消息频传
进入4月以来，政策利好频出，期待已久的东风终于到来。16号召开的国务院常务会议提出对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率，旨在定向放松，加强涉农资金投放，点燃了市场情绪。
上周五据路透社援引消息人士的报道，央行明确符合条件的境内农商行、农信社等农村金融机构，信托计划、证券公司资产管理计划、基金公司特定客户资产管理计划、保险资产管理公司资产管理产品等四类非法人机构也可参与银行间债市，乙类户的放开，有利于外部资金的流入，也有助于缓解交易类机构对于交易所的过度依赖。同时，银监会加强对农村中小金融机构非标监管的11号文出台，要求以理财资金加自有和同业资金投资的非标资产投资总余额不得超过总资产的4%，并且在行业上不得投资平台类、房地产类和两高一剩行业，也使得对挤压非标、增加债券需求的预期加强。
总体来讲，上述政策面利好可能短期内作用有限，定向降准和11号文的目标都是要农村金融机构立足本地，做好支农主业，同时增强风险控制；而开户限制对交易类机构发行产品并不构成实质性的障碍。但是种种政策面利好对市场情绪是一个巨大的提振，也表明监管层对压低社会融资成本的坚定信心，坚挺许久的长端信用债跟随国债呈现下行态势。
三、资金宽松下息差套利模式仍能持续
近期资金成本宽松，并且很难大幅波动。宽松且稳定的资金面有利于息差套利操作。信用债收益率有望继续下行。以7天回购利率为融资基准利率，目前的套息利差已经处于2013年以来的新高，给交易类机构加杠杆提供了充足的空间。
年初以来，各类宝收益率的下行也给了银行理财喘息之机，从发行量的情况看，今年年初以来的发行量同比增速在50%左右，2月底银行理财规模也超过了12万亿。随着同业存款利率的持续下行，银行理财规模增速有望回归至15%的中性水平，也会对债券需求形成正面的贡献。
四、信用债表现将好于国债
我们在《为何无风险收益率难下？》中指出，由于市场分割、风险偏好尚未降低至国债品种、利率品种供给压力较大、银行保险缺少增量资金等原因，信用债的表现应好于国债。特别是长端国债收益率应处于上下两难的境地。
就信用债的投资策略，我们认为：
期限选择：以3年附近品种为主，3年期品种是在收益率曲线中比较陡峭的位置，未来有望平坦化下行。
评级选择：信用事件和评级下调还在继续，我们仍然建议回避低评级产业债，看好中高评级信用债。
品种选择：信用风险事件仍处于频发期。由于债券条款对投资者保护力度较弱，因此债券还本付息依赖于外部支持和还款意愿，中票好于公司债，城投债好于产业债。
择时：当前资金利率稳定，在预期尚未完全趋同前，加杠杆行为仍然可以推动信用债收益率的下行。四月中下旬至5月上旬是二季度较珍贵的交易时机，5月中下旬面临资金面的冲击。
五、全年趋势性机会少，抓住波段为上，顺势而为
经济与通胀全年波动幅度较小，货币政策大幅放松的概率较低。债券市场缺少趋势性行情，波段操作是投资首选。近期市场情绪高涨，应顺势而为。
六、警惕5月中下旬资金面紧张
从历史上看，5月中下旬存在财政存款缴款、企业所得税汇算清缴、银行分红等因素，此外还存在IPO重启、银行优先股发行等分流资金的因素，因此我们认为5月中下旬资金是道坎儿(考虑到但今年财政政策先行，财政支出较快，4-5月份财政存款上缴将低于往年)。因此，5月中旬前是二季度难得的资金宽松期。
展望下半年，债券市场走势取决于货币政策放松力度，边际上应该好于5-6月份。近期享受交易性机会，顺势而为，待5-6月市场调后整寻求中期配置机会。
