众禄大类资产配置周报：市场回归常态 看好股票资产

　　本周焦点：本周市场需要关注一些重要经济数据和重要事件。需要关注的重要经济数据主要有：美国截至3月18日当周初请失业金人数（万）；欧元区3月消费者信心指数初值；法国第四季度GDP年率终值(%)；法国3月Markit制造业PMI初值；德国3月Markit制造业PMI初值；欧元区3月Markit制造业PMI初值；美国3月Markit制造业PMI初值；。需要关注的重要事件有：日本央行公布1月货币政策会议纪要；美联储主席耶伦在社区发展会议上发表讲话；俄罗斯央行宣布利率决定。

　　本周观点：特朗普上任之后主张推动美国经济更快增长，包括推进大规模基础设施建设、大规模减税以及吸引制造业回流美国等举措促使市场乐观情绪升温，而美国经济复苏形态良好支撑美联储加息，不过加息未能推动美元走强，人民币和其他主要国家货币走弱压力减轻，短期内有望大体维持稳定；美国经济复苏稳健、就业市场强劲、通胀抬头预期增强以及特朗普新政刺激美股走高，欧股在欧元走弱、经济复苏带动下走高，全球股票市场表现稳定，仍可以继续配置股票类资产，债市表现相对较弱，建议对债券类资产保持观望态度；OPEC减产协议将逐步落实和生效，且实现超预期减产，不过以美国为首的多数产油国产量依然保持高位，原油产量已对冲抵OPEC减产规模，美国原油库存继续接近历史高位，原油价格缺乏实质性利好刺激，原油价格在短期内难以走出超预期行情，短期内原油价格有望保持在50美元上下震荡整理；美联储加息影响逐渐消退，地缘政治关系紧张、特朗普新政不确定以及全球通胀抬头预期升温刺激投资者配置黄金需求上升，经过短期调整之后，黄金在短期内仍有望再度重回震荡上行通道，可继续逢低配置黄金类资产。整体来看，资产配置上建议坚持均衡配置，不宜过于冒进的对单一资产进行重仓配置，以避免因局部性风险导致资产配置组合业绩出现极端波动。

　　股票市场

　　美股市场：美联储加息影响有限，美股小幅收涨。道指收报20914.76点，上周累计上涨0.07%。标普500指数收报2378.17点，上周累计上涨0.24%。纳斯达克综合指数收报5901.00点，上周累计上涨0.67%，纳指周五盘中再创历史新高。恐慌指数VIX收报11.28，上周累计上涨3.26%。

　　美联储上周宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1%的水平。这是美联储自金融危机以来第三次加息，符合市场普遍预期。美联储主席耶伦表示，加息决定反映了美国经济继续朝着充分就业和2%的通胀目标稳步前进。她说，如果等待太久才加息，将有可能导致美联储此后不得不加快加息节奏，从而可能引发金融市场波动，威胁经济增长。根据美联储发布的联邦基金利率预测中值，美联储官员预计今明两年将各加息3次，与美联储去年12月公布的预测一致。美联储加息对市场影响有限，加息靴子落地后并未给包括美股在内的全球金融市场带来冲击，主要是市场对加息已有充分预期，且美联储相关措辞略显鸽派。

　　经济数据面，近期美国经济数据好坏参半。3月密歇根大学消费者信心指数从2月的96.3攀升至97.6，略低于市场平均预期的98。2月份美国工业产出环比持平，主要由于公用事业的产出下降带来了压力。相比之下，Market Watch调查的经济学家此前平均预期2月份工业产出环比增长0.3%。1月份经修正后的工业产出环比下降0.1%，略好于此前下降0.3%的初步数据。美但美国2月就业市场状况指数(LMCI)录得1.3，远不及预期。不过美国经济咨商局周五报告称，2月领先经济指标指数增长0.6%，为连续第三个月攀升，并上涨至10余年来最高值。这份衡量未来状况的指数可能意味着美国经济增长正在加速。

　　美国经济基本面继续向好，经济复苏进程或比预期乐观，且展现出引领全球经济复苏迹象，就业市场接近充分就业以及通胀抬升预期上升令市场乐观情绪升温，特朗普上台后将致力于制造业回流美国以及扩大基建投资等方式来推动美国经济增长，特朗普施政政策以及强劲的经济基本面刺激市场乐观情绪升温，进而推动美股持续走高。趋势上来看，美股有望延续“特朗普”行情，上行空间仍在，市场对美联储加息一事已逐步消化，美股运行节奏大体上将维持震荡冲高态势。整体来看，对美股的看法仍持适度乐观态度。

　　欧股市场：市场情绪改善，欧股再度冲高。富时泛欧绩优300指数收报1490.21点，上周累计上涨1.34%。德国DAX 30指数收报12095.24点，上周累计上涨1.10%。法国CAC 40指数收报5029.24点，上周累计上涨0.72%。英国富时100指数收报7424.96点，上周累计上涨1.12%。欧洲STOXX 600指数收涨0.16%，报378.32点，上周累计上涨1.36%。该指数自2015年12月2日以来最高收盘点位。三个星期以来第二次走高。

　　上周市场经历了一系列所谓“事件风险”，如荷兰大选和美联储货币政策会议等。其中，美联储宣布加息25个基点，符合市场广泛预期，并暗示其将继续逐步上调基准利率。而在周五，20国集团财政部长和央行行长则开始在德国的巴登巴登召开会议。

　　来自奥地利的欧洲央行管委会成员诺沃特尼在接受《德国商报》采访时表示，欧洲央行可能以不同于美联储的方式摆脱宽松货币政策。这位奥地利央行行长诺沃特尼表示欧央行存款利率可能在基准利率前上调。美国模式是首先结束债券购买，但这种模式转到欧洲来可能不会运行良好所有利率不必同时上调，上调幅度也不必一样。这言论给市场带来了欧央行也可能于未来一段时间内宣布加息的预期。

　　欧洲经济可能正迎来六年来最好的增长形势，制造业景气度快速回升意味着欧洲经济在未来几个月依然有望保持良好复苏势头，经济基本面的改善为欧洲股市带来动力，欧洲股市上行步伐仍有望保持。但欧洲政治和社会稳定局面的不确定性仍可能会给欧洲股市带来扰动，欧洲股市面临的政治风险相对要高于其他地区。经济增长表现增强以及大宗商品价格的上涨将有助于推动欧洲企业盈利改善，同时美股市场强势走高对欧洲市场情绪的提振有积极意义，仍需关注欧洲政治局面对欧股的扰动，但对欧股市场短期走势持适度乐观态度。

　　A股市场：上周市场震荡盘升。两会和美联储加息窗口期内，A股市场表现大体平稳，股指于上周一惊天逆转以阳线收复前一周失地，随后向上一路走高并刷出今年以来收盘新高，市场情绪并未受到美联储加息负面冲击，不过受市场资金面紧张拖累，市场于周五高开低走重挫放量收阴，市场全周涨幅收窄。板块方面，建筑装饰、建筑材料、有色金属、机械设备、电子等板块涨幅居前，仅有休闲服务、家电、国防军工、银行、商业贸易等少数板块下跌。上证指数全周波动区间为3274-3193点。

　　众禄研究中心观点：随着两会和美联储加息两个重大事件窗口期关闭，市场运行将再度回归传统因素驱动模式，存量博弈格局未有打破的前提下，A股市场仍难以走出超预期行情，且月末和季末因素干扰预期尚在，股指走势仍会面临反复，进二退一的市场运行节奏仍将持续一段时间，市场中枢缓慢上移的趋势未变，从较长周期来看，当前时点上进行偏股型基金配置依然具备优势，投资者可继续逢低配置偏股型基金和众禄配置宝计划1号，此外可关注供给侧改革、国企改革、一带一路、金融、消费升级等主题性基金。

　　经济数据再次验证经济阶段性回暖，基本面稳中向好成股指稳定运行坚实基础。 1-2月规模以上工业增加值同比6.3%，较12月反弹0.3个百分点，与此前进口、社融及其他高频数据的积极表现大体相称，这也是2012年以来月度工业数据层面的首次强势开局。与前期公布的经济数据叠加来看，经济阶段性回暖判断得到进一步强化，上半年经济保持稳中有进是大概率事件，与之相应的是企业盈利预期抬升，推动市场估值中枢上移。

　　无风险利率易上难下，市场面临整体估值压力。美联储宣布加息之后，央行随即上调逆回购、MLF和SLF中标利率，并明确表态中标利率上行并不是加息。央行近期持续上调货币政策工具利率主要有三大原因；去杠杆、抑泡沫和防风险的需要；经济阶段性回暖，为政策收紧提供条件；稳定中美利差需要，减轻人民币贬值压力。央行上调货币政策工具利率之后，市场资金利率继续走高，无风险利率上行促使市场面临估值压力。

　　外部因素基本稳定，正面提振作用仍在。美联储加息是可预期之内的利空兑现，包括A股市场在内的全球金融市场对此快速消化，加息并未引起各大类资产价格出现恐慌性下跌，而海外股市在美联储加息之后仍维持震荡走高形态，且未来一段时间内在经济复苏刺激下有望继续上行，这无疑会给A股市场带来一定程度提振作用。

　　我们认为，两会和美联储加息之后，市场所面临的的市场环境复杂程度有所下降，但仍需关注央行上调货币政策工具利率以及月末、季末因素对市场可能带来的负面影响，经济基本面稳中向好继续为A股市场稳定运行提供保障，存量博弈无助股指尽快挣脱当前区间震荡整理困境，未来一段时间内股指仍将以进二退一的方式前行，投资者可继续逢低配置偏股型基金和众禄配置宝计划1号，此外可关注供给侧改革、国企改革、一带一路、金融、消费升级等主题性基金。

　　债券市场

　　美债：美联储加息靴子落地，市场情绪回暖，债券市场企稳回升。上周美国联邦基金公开市场委员宣布将基准利率提高25个基准点至0.75-1%的区间，本次升息是本年度第一次升息，是自2008全球金融危机后的第三次升息，前两次分别为2015年12月份与2016年12月份。官员们对联邦基金利率的预期中值与去年12月的预期几无变化。官员们预计到2018年底短期利率将处于2.0%-2.25%之间，表明明年还将加息三次，每次加息幅度为0.25%。预计在那之后的加息幅度略微增加，预期中值显示到2019年底联邦基金利率将达到3%。不过会上并未给出明确的加息路径，而且耶伦讲话略偏鸽派，市场避险情绪快速回落，推动美债企稳回升。

　　图1、美债收益率周度变动情况

　　短期来看，美国经济复苏进程稳步推进，就业市场接近于充分就业，而且美国总统特朗普即将推动大规模基础设施建设和推行大规模减税计划，美国经济复苏形态继续向好预期升温，通胀预期再抬头带来的政策收紧可能性抬升，但美联储加息给债券市场的负面影响有限，短期内对美债持中性态度。

　　中债：上周债券市场反弹，国债和政策性金融债各期限利率普遍下行。上周各期国债到期收益率普遍下行，其中10年期下行幅最大，仅有1年期小幅上行。政策性金融债收益率仅有1年期出现明显上行，其余各期限全部下行，长端利率下行幅度远高于短端利率。

　　图2、国债到期收益率和政策性金融债收益率周度变动情况

　　市场流动性保持平稳，资金利率大幅上行。上周央行在公开市场操作7天、14天和28天逆回购共2700亿元，3月16日利率分别由2.35%，2.5%和2.65%升至2.45%，2.6%和2.75%，MLF有3030亿元投放，总共净投放2430亿元。截至上周五，货币市场R001上行至2.8224%，R007上行至3.5536%，分别较前周上涨43BP和82BP；1个月和3个月SHIBOR利率分别报价4.28%和4.35%，分别较前周上涨16BP和6BP。央行于美联储加息之后跟进上调OMO、MLF和SLF利率，央行上调各期限逆回购利率以及6个月和1年期MLF利率10BP，继今年1月24日提高MLF利率、2月3日提高逆回购和SLF利率之后，相关利率的再次上调，体现了管理层通过价格调控抑制金融杠杆的意图。不过债市与前期表现截然相反，此轮“加息”并未对债市形成负面影响。

　　短期来看，经济基本面维持稳中向好局面，抑制资产价格泡沫背景下金融去杠杆有望持续推进，市场资金利率中枢上行预期尚在，高杠杆率的债券市场依然面临压力，不过债券市场对央行上调货币政策利率反应平淡，短期债市反弹或延续。短期内对债市持中性态度，债券型基金产品亦维持观望，以等待更佳买点来临再择机入场配置。

　　大宗商品市场

　　原油：美联储加息影响减退，国际油价止跌回升。WTI 4月原油期货收报48.78美元/桶，上周累计上涨约0.6%。布伦特5月原油期货收报51.76美元/桶，上周累计上涨约0.8%。美元走弱支持油价止跌回升。美元指数上周五跌至五周低位，令美元进一步上升的预期落空。通常情况下，美元走强，则会打压以美元计价的油价。美元走软，则在一定程度上支撑油价上行。

　　欧佩克委员会认为2月减产遵守率达106%。欧佩克与非欧佩克产油国总计减产遵守率为94%，其中非欧佩克产油国遵守率为64%。欧佩克继续遵守减产协议，而且未来有望进一步压缩产能，或能给油价带来提振。

　　不过美国活跃原油钻井数量大幅增加，意味着美国国内原油产量可能会继续大幅攀升。美国油服贝克休斯报告显示，截至3月17日当周石油钻井机活跃数增加14台，至631台，美国石油钻井总数连增9周，创2015年9月份以来新高；至3月17日当周天然气钻井机活跃数增加6台，至157台，总钻井机活跃数增加21台至789台。自去年12月OPEC达成减产协议以来，美国能源信息署(EIA)一直上调对美国国内原油产量的预期，而目前美国国内原油供应增加已经抵消了OPEC减产对油价的提振，这无益于油价走强。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)北京时间上周六公布的数据显示，截止至3月14日当周持仓报告显示，纽约原油多仓提高4850手至687026手，空仓大增79575手至253226手，净多仓大跌74725手至433800手。这或表明投资者看多原油的意愿降温。

　　短期来看，OPEC产油国减产执行率继续维持在100%以上，产油国原油供给萎缩将逐步展现，不过美国等其他产油国原油产量依然保持高位，美国国内原油产量已经抵消了OPEC减产对油价的提振，而且美国原油库存处于记录新高附近，对油价形成压力。美联储加息预期兑现之后，美元走强动能衰弱，利于油价反弹，但美国原油产量保持高位，且需求端未见明显改善，油价难以在短期内走强，维持短期油价位于50美元附近震荡整理的看法。

　　黄金：美元走弱支撑黄金价格走高。COMEX 4月黄金期货收报1230.20美元/盎司，创3月1前期以来收盘新高，上周累计上涨2.4%，创2月3日以来最大单周涨幅。

　　上周美联储宣布加息25个基点，符合市场预期，此前市场普遍预期美联储将在三月加息，这是在去年12月之后再度加息，也是十年来美联储第三次加息。美联储在决议声明中确认2017年将加息3次或更多。不过美联储主席讲话偏鸽派，而且未有给未来明确的加息路径，循序渐进加息仍是未来货币政策取向，相比之下市场原本预期其在未来加息前景上的立场会更加激进，加息靴子落地并未给全球金融市场带来大的负面冲击。美联储没有暗示会加快收紧货币政策，从而推动美元汇率下跌，对金价形成了支撑。此外，上周荷兰大选结果暂时打击了民粹主义，不过法国极右翼政党候选人勒庞在最新民调中的支持率跳升了1个百分点，这令投资者担忧情绪骤然升温，避险需求的重新抬头将为金价继续提供支撑。

　　短期来看，美联储加息落地之后，黄金价格走势所面临的压力降逐步缓解，特朗普上台后带来的不确定性、局部地缘政治关系紧张、全球通胀抬头预期升温将刺激抗通胀需求释放支撑下，黄金价格有望从低位逐步回升，从更长的周期来看，黄金期货价格仍有望震荡走高，短期内对黄金价格持谨慎乐观态度，投资者可逢低继续配置黄金类资产。

　　外汇市场

　　美元：美联储加息未能提振美元，美元指数上周下跌约1%。美联储加息未能提振美元，自美联储上周三加息以来下跌1.2%。北京时间3月16日凌晨2:00，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1.00%水平，符合市场普遍预期，这也是2015年底以来第三次加息。FOMC声明预计2019年加息步伐将略微加快，2018年和长期利率预期维持不变。美联储鸽派加息，未能对美元形成提振，且没有能够扭转美元颓势的因素出现，反而是G20财长会议上，美国贸易保护主义略占上风，而美国财长努钦重申美元短期强势损害美国经济，此言论对美元形成打压。

　　短期来看，美国经济基本面稳健复苏，就业市场接近充分就业水平，对美元形成支撑，但美联储加息未能对美元形成提振，而且所释放的信号略显鸽派，叠加美国政府并不希望美元过度强势，以免对美国经济复苏造成伤害，这对美元形成打压，基于此，对短期美元指数持观望态度，料美元指数可能维持在100附近震荡整理。

　　人民币：美元走弱支撑人民币走强。在美联储加息“靴子”落地前后，人民币汇率 则明显企稳，其中人民币兑美元中间价一周累计上调250基点，在岸人民币即期汇率周内也上涨约90基点，离岸人民币即期汇率则小幅走弱约60 基点。上周市场终于迎来美联储加息靴子落地，但美联储加息未能提振美元走强，且中国央行迅速跟进，年内二度上调公开市场逆回购、MLF(中期借贷便利)和SLF(常备借贷便利)利率，这对人民币汇率稳定起到积极的推动作用。中国央行有关负责人在答记者问中表示，此次中标利率上行是市场化招投标的结果。发言人称，“中标利率跟着市场利率走是正常的。如果二者利差越来越大，就会出现套利空间和不公平，市场定价也会扭曲。市场对美联储加息预期充分且快速消化，加息靴子落地未能给市场带来负面冲击，而美元指数走弱则给了人民币走强的空间，中国央行稳定中美利差方面的积极举措对于人民币汇率的稳定起到了至关重要的作用。

　　短期来看，由于全球经济复苏迹象逐步显现，国内经济相对企稳，中短期来看外贸有望延续复苏态势，经济基本面稳中向好支撑人民币汇率走稳，而美联储加息未能刺激美元走高，人民币汇率相应的缺乏进一步贬值压力，短期内人民币汇率有望继续维持稳定，对人民币汇率继续持中性看法。

　　国内大类资产配置建议：

　　全球大类资产配置建议： 

　　投资收益很大程度上取决于资产配置，且资产配置有利于降低投资风险，资产配置放大收益的同时降低风险。全球经济普遍低迷，货币供应过剩，高收益资产稀缺，更凸显了资产配置的重要性，资产配置的需求亦明显上升，基于当前资产荒以及资产配置需求两个基本点，众禄金融适时推出了行业首款高端配置投资增值服务——配置宝计划1号，这是众禄金融将先进的资产配置理念与严格的公募基金产品筛选流程相结合，根据市场情况精选不同风险收益比的各类型基金所打造的面向大众的投资增值服务。

　　节后场外资金回流迹象明显，投资者参与A股市场投资意愿回升，新增开户数和证保资金净流入持续增长，经济基本面稳中有进，阶段性回暖陆续得到相关经济数据佐证，且在外围市场走好以及市场环境趋稳的推动下，A股市场有望在节后延续震荡反弹的修复行情，众禄研究中心认为投资者可以适度参与偏股型基金和众禄配置宝计划1号，主题性投资机会建议关注混合所有制改革、供给侧改革、一带一路、消费升级以及金融等。