时隔近三年，深圳玛丝菲尔时装股份有限公司(下称“玛丝菲尔”)再次准备向A股市场发起冲击。值得注意的是，玛丝菲尔招股说明书显示，2014年IPO排队时存在的存货高企、存货周转率偏低等问题并未化解，并且进一步加剧，特别是存货占总资产比例、存货周转率方面已落后于上市同行公司。与之对应的是，相比部分同行公司近年来营收、业绩出现改善迹象，玛丝菲尔主要经营指标均逐年下降。
费用大增利润增速放缓变滑坡
玛丝菲尔今年2月22日预披露了招股说明书，拟在深交所公开发行新股不超过5000万股，募集资金23.81亿元，投向管理中心、研发中心的扩建等6个项目。
而2014年来，玛丝菲尔无论营业收入，还是营业利润、净利润，都呈现了增速逐年下降的格局，甚至转变为负增长。
招股书显示，玛丝菲尔2014年、2015年和2016年上半年的营收增速分别为19.44%、12.30%、-12.21%；营业利润增速下滑更为明显，分别为18.11%、6.32%、-46.00%；净利润增速同样如此，从2014年的增长19.27%变为去年上半年下降47.30%。
对此，玛丝菲尔的解释是，“2016年来，公司经营业绩受宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、成本费用上升，消费者收入增长预期下降及消费市场整体疲软等因素的影响”。
玛丝菲尔的高端女装上市公司同行2015年来的营收、利润增速却多数出现改善。统计显示，歌力思2015年营收、营业利润、净利润增速12.27%、15.32%、15.82%远高于2014年的4.72%、0.23%、1.00%。还有2015年营收、营业利润、净利润都为下降的朗姿股份2016年业绩快报显示均转为大幅增长。
利润增速滑坡高于营收的背后，是玛丝菲尔2013年来的期间费用逐年增长。招股书显示，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，玛丝菲尔的期间费用分别为6.21亿元、7.94亿元、9.44亿元、5.17亿元，占当期营收比例分别为33.57%、35.95%、38.06%、49.63%。
有上市券商行业研究员表示，考虑到公司2013年至去年上半年毛利率水平变动甚微，期间费用和占营收比例不断增长，加剧了利润增速下滑程度高于营收增速。
存货高企与同行情况背道而驰
营收、利润增速放缓背后的存货问题也不容忽视。2014年排队时，玛丝菲尔的存货高企就引发关注，例如2011年至2013存货占流动资产比例从38.27%提升至54.06%，以今年的招股书数据看，问题并未化解且进一步加剧。
招股书显示，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，玛丝菲尔的账面存货值分别为5.04亿元、6.13亿元、7.80亿元、7.77亿元，分别占同期总资产的26.62%、26.33%、28.90%、29.50%，整体不断攀升。
而A股上市高端女装同行维格娜丝、歌力思、朗姿股份，同期存货占总资产比例整体为下降态势，且去年上半年这一比例都低于玛丝菲尔。统计显示，朗姿股份同期存货占总资产比例分别为22.87%、19.25%、17.43%、14.65%，歌力思为21.90%、19.67%、9.56%、9.77%。
玛丝菲尔招股书还显示，去年上半年的存货占同期流动资产比例高达65.24%，远高于维格娜丝、歌力思、安正时尚、朗姿股份的33.68%、20.68%、19.95%、53.97%
当前，存货高企是服装企业必须面对的严峻问题，存货占总资产比例尤其是占流通资产比例越高，对公司经营、利润构成的压力也越大。
玛丝菲尔招股书中也承认存货可能引发相关风险，称“存货占用了公司较多营运资金，尽管公司采取了相应措施加强存货管理，且按照会计准则的要求计提了存货跌价准备，但若因市场环境发生剧烈变化或竞争加剧，公司存在无法持续有效管理和消化存货的风险，从而可能对公司的财务状况和经营业绩造成不利影响。”
存货周转乏力逐年下降并差于同行
值得注意的是，玛丝菲尔的存货周转率不断下降，应收账款不断增加。
招股书显示，玛丝菲尔2013年、2014年、2015年和2016年1-6月的存货周转率分别为0.71次、0.69次、0.62次、0.25次，逐年下降趋势显著。
这也意味着2014年IPO排队时，玛丝菲尔已有的存货周转率偏低问题也未得到改善。彼时的数据显示，2011年至2013年，玛丝菲尔的存货周转率分别为0.72次、0.68次和0.71次。
同时，玛丝菲尔的存货周转率明显差于同行维格娜丝、歌力思、安正时尚、朗姿股份。四家公司中存货周转率整体最差的朗姿股份，2013年至2016年上半年分别为0.93次、0.85次、0.90次、0.47次；歌力思还不断改善，为1.38次、1.43次、1.57次、0.61次。
玛丝菲尔的存货跌价准备和应收账款金额也水涨船高。招股书显示，玛丝菲尔上述同期的应收账款分别为1.53亿元、1.43亿元、1.49亿元、1.51亿元。
根据招股书，玛丝菲尔只对库龄两年以上的进行了存货减值计提。公司上述时期的跌价准备金额分别为7568.466万元、9156.16万元、10918.31万元、12461.46万元。而截至2016年6月30日，库龄两年以上的存货金额合计1.82亿元，占公司存货金额比例为23.32%。
值得注意的是，存货周转消化上，玛丝菲尔表示存货余额较高“主要是由直营店为主的销售模式以及公司严格的销售折扣政策所决定。”而玛丝菲尔此次IPO拟募资23.80亿元中的15.94亿元将用于营运管理中心扩建和噢姆营运管理中心扩建，两个项目建成后还将新设496家直营店。
近日，就如何降低存货、提高存货周转率和控制期间费用对利润的侵蚀，以及在电商、国际品牌冲击下市场竞争加剧和同行出现改善的背景下，怎样扭转营收、业绩增速不断下滑局面和维持现有市场地位等问题，大众证券报和财信网记者致函玛丝菲尔，截至昨日发稿时未收到回复。
(原标题：营收、利润由增长变下滑，玛丝菲尔存货和费用攀升成业绩掣肘)
