港股内房股里的异类玩家，红星美凯龙的主要收入来源其实是租金
1.
3月13日，港股内房股集体暴动。
连大悦城这种商业地产都涨了2.6%。
狂欢之下，只涨了1%不到的红星美凯龙(1528.HK)直接哭晕在厕所。
2.
根据国家统计局，2016年家具类与建筑及装潢材料类商品零售额达到6,153亿元，同比上升13%。
另一方面，根据Frost&Sullivan咨询公司(他们的数据和统计局相差无几)，红星美凯龙早在2015年就为家居零售市场贡献了605亿的销售额，占市场份额11%，位列第一。
但与美国自营商品为主的家居卖场不同，红星美凯龙的主要收入来源是租金。
3.
1966年出生的车建兴年轻时靠着拉点木工活起家，直到1991年才创立了红星家具城，时至今日，红星美凯龙的收入已近百亿。
截止至2016年上半年，红星美凯龙共经营181间家居卖场，总经营面积接近1,200万平方米。其中38%为自营商场(谁说我不是地产股？)，主要集中在一二线城市，剩余的则是委管商场，集中在三线城市。
在委管商场的模式之下，公司并不参与买地和建筑施工，只收取年度管理费、首次入场费和施工咨询费。这其实是非常聪明的一种做法，通过自营商场打造品牌，将不易渗透且具有较大不确定性的三线城市交给“加盟商”。
但这也让红星美凯龙的收入具有一定的迷惑性。例如首次入场费和施工咨询费实际上都属于一次性收入，却都计入了总收入之中。根据招股书，这两项收入在2012 – 2014年期间占总收入的比例并不小。
4.
所以委管商场这一块应该去看他每平方米收取的管理费，根据招股书，这个数字在2012 – 2014年期间是逐年上涨的。
而另一方面，委管商场的平均经营面积却是在逐年下降。
面对越来越小的加盟卖场，红星美凯龙能够提高管理费，这反映了公司的品牌议价力。
5.
第一次看到红星美凯龙，三钱二两首先想到的是已经没落的电脑城。但电脑城里大部分都是标准化的产品，被电商冲垮是毫无疑问的，刘强东的中关村背景更是极大地加速了他们的死亡。而家居装潢则是重体验的非标品，在更新的破坏性技术出现之前，线下死不了。
实际上，中国的电商已经发展了这么多年，且走在世界的前沿，现在还没死掉的线下，基本就不会死了(为什么马云要提新零售？)，如果还一味地认为这个一定死那个一定死，在认知上是落后的。
前几天三钱二两出去见了一些人，有做投资的，有做实业的。其中一位给超市做系统的朋友，告诉我们三四线的标准超市去年有5% – 10%的增长。这是很有意思的一件事情，因为如果你现在出去问问身边的人怎么看商超，大部分人都会告诉你，电商这么牛逼，商超必死。
但真的是这样吗？
6.
昨天看高毅资产邓总的分享，是目前我见过对汽车行业研究路径最好的。
如果你学习这些优秀的基金经理自上而下地去选股，尤其是那些他们已经认为是有前景的行业，你首先应该问自己：在研究的深度和广度上，我比他们更有优势吗？
所以你要去看他们普遍不看好的行业，并不是说他们看好的行业就赚不了钱，而是从长期来讲，在那样的战场上你的赢面是极低的，你能拼的最多只是研究角度的不同。
在出去之前，我一直在思考某个品类为什么这么长时间没有涨过价，但出去聊完一圈后发现已经有不少机构在推这个品类，所以回来后我就放弃思考这个问题了，毕竟我还没有买入相关的股票。对我来说，在其他地方我的赢面更大，更值得我去集中力量，这个品类就留着以后复盘。
那还能怎样去找被错误定价的股票？
其实即便是在如今这个人员和信息都极度膨胀的市场，如果你系统性地、自下而上地去做筛选，你会惊讶地发现居然仍有无人理睬的公司。例如迅雷第三季度的电话会议，只有一位个人投资者提问，而到了第四季度的电话会议，提问的人数已经是零，星域CDN发布的招聘消息也无人问津。
只是如果你坚持这条路，会很孤独，甚至是那些一直坚定看好并买入的人，依然不可避免地选择去做一些波段交易。
再送个小彩蛋。
7.
说回红星美凯龙，当前市值300亿港币，市盈率6倍，市净率0.6，基本是按之前的万达商业给予的估值，然后股息率接近6%，不奇怪能吸引国家队和险资加码。
他的委管商场轻资产模式，让三钱二两想起万达广场和万豪酒店。关于转型轻资产模式有没有价值，王健林在2016年的工作报告中是这么说的：
现在红星美凯龙自营商场的出租率和收入质量都和万达广场有得一拼，很稳。
剩下的是需要去思考转型能否成功，那么该如何去衡量？用什么指标？很多人看委管收入的占比，但前面提到这一块的一次性收入有很大的迷惑性，容易让人过早地乐观。我本来尝试用固定资产周转率，但转念一想，资产负债表上的投资物业价值本身就与租金挂钩，所以这个指标基本就没什么用。
还有就是看自由现金流。目前红星美凯龙的自由现金流(简单的运营现金流减去资本支出)是负的，那么可以去参考万豪，也是经历了一个模式上从“重”转“轻”、自由现金流从“负”转“正”并稳定的过程。
自由现金流是早期我学金融时非常看不起的一个指标，觉得这些学术性的东西不实用，但随着对投资理解的深入，又被惊为天人。某些重资产的公司，例如资源勘探类的，如果你去看他们的自由现金流，会发现十几年来居然没有一年是正的，从来没有为投资人赚过哪怕一分钱，所有的“投资收益”全来自于周期起伏带来的情绪波动。
想想也是醉了。
