中国通号(3969.HK)：轨交行业的龙头，能随高铁再提速吗？
2016年最大的网红非特朗普莫属了，这个不做作的大喇叭说出了很多美国人的心声，因此也顺利当选米国总统，其在竞选时曾提到美国的铁路建设一塌糊涂，与中国相比简直就是第三世界，完全颠覆了美国在我心中高大上的形象。
为此专门向定居海外的同学了解情况，得到的答复是肯定的：美国几乎所有领域的基础设施都很落后，融资不足导致设备陈旧、技术落后。桥梁岌岌可危，道路亟需维修、港口破败不堪、列车无法提速。但如果在美国说起中国高铁，则是无人不知无人不晓，而背后的英雄中国通号却很少有人知道。
>>>> 一：公司简介
来头很大
中国通号全称中国铁路通信信号股份有限公司，前身为1953年铁道部成立的通信信号工程公司，1981年铁道部批准成立了公司控股股东中国通号集团。国资委成立后归属国资委管理，2010年国资委对中国通号集团进行业务重组，将轨道交通控制系统业务相关资产注入，设立为股份有限公司，截止2016年6月底，中国通号集团持有75.14%股本，为第一大股东。社保基金全国理事会持有2.04%。
经过半个世纪的发展，公司已成为全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商，提供控制系统设计、设备制造和系统交付、后期运维的全套一条龙服务。
技术过硬
国资背景不是金字招牌，技术过硬才是王道。公司拥有700多项专利，参与并主导信号技术领域全部13 项国家标准中的9 项的编制及全部159项行业标准中的91 项，直接说明了公司的竞争实力和领导地位。主营产品CTCS-3用于运营时速300KM以上高速铁路或高原高寒高温等“三高”铁路中，全球领先，在行业内垄断优势明显。
竞争优势
即使关乎安全的铁路信号控制系统也不是一家独大，目前是三足鼎立，但中国通号是行业领头羊，在200km/h以上的铁路市场占据65.2%的市场份额，在350km/h的高铁系统设计设计集成领域占据绝对优势，控制72%以上的份额。其余二家是中国铁建和中国中铁，主要在速度等级250km/h以下以及普速铁路和中国通号一起竞争。这三家企业也是中国唯三的拥有“四电集成”牌照的企业。
在300km/h以上的高铁领域，中国中铁和中国铁建有系统集成能力，但没有核心设备制造能力，在项目建设时向各个国家认证的供货商进行采购。全产业模式和较高的行业壁垒是公司很深的护城河。
垄断格局
轨交控制设备对技术要求非常高，轨交的安全性又至关重要，政府对核心控制系统产品的准入资质也是严格把控。客户更倾向于选择安全记录良好的大厂商，新进入者几乎没有希望。
>>>> 二：行业前景
铁路行业具有逆周期性，因为在经济下行期间，政府投资铁路既可以拉动基建，又可以带动区域产业的优化调整和经济转型升级。与此同时，地铁、轻轨给二三线城市带来出行便利，在GDP增长和民生的考核下，官员非常乐意推动这方面的投资，业绩确定性高。这可以从全国高铁营运里程瞥见一斑。
根据规划，我国将在十三五期间新增铁路3万公里，其中高铁1.2公里。此外，城际铁路由于审批权从中央下放到省内，将成为新一轮主要的投资热点，新建里程将达到上万公里。城市轨道交通未来五年总里程将达到近万公里。有轨电车已有上百个城市规划筹建，五年后里程预计达到5000多公里。
在轨道交通建设中，电气化、信息化及智能化业务约占铁路总投资额 20%左右。铁路业务中电气化、信息化开支约为 10%、 10%，城轨业务中相应开支比例分别为 12%、 8%。总体平均下来就是10%的投入，每年万亿的市场，就是千亿的投入。
对于中国通号，铁路板块是最大的收入来源，2013-2015年铁路板块的收入占总收入的比重分别为78.7%，78,7%和65.6%。包括铁路(普速、高铁、城铁)：列车控制系统、计算机联锁系统、中央调度系统。200km/h以上铁路市场占有65.2%的市场份额，在350km/h的高铁设计系统集成领域占据72%以上份额。
城市轨道交通(地铁、轻轨、单轨及有轨电车)是第二大收入来源，2013-2015 年城轨板块收入占总收入比重分别为15.2%，11.1%和16.4%。在国内市占率达40%以上，稳居行业第一。
以2016年中报为例，分析下中国通号的主要收入。其中设计集成和设备制造是一次性收入，系统交付是一次性收入之后的经常性收入。也就是说买了它的产品后面就离不开它了——卖你一台净化器，以后你还得买它的滤芯，坏了还得它上门维护。
参考日本、欧洲等国历史经验，20%资金投入后期市场，又是一个千亿级的市场。
市场不断变大，营收不断增长。同时，已吃下来的就难再吐出去，这就是稳定的现金流啊。放在哪里都熠熠生辉。
在一个千亿市场里稳居行业第一的市场占有率，中国通号的表现如何？
>>>> 三：财务状况
经常出行的朋友可以明显感受到铁路线路开通的越来越多，出行越来越便捷。八纵八横的铁路规划覆盖黑河腾冲一线全国大部分人口。日常最直观的感受与现实中中国通号的成长是一致的，可以看到公司业绩增长稳定，多年来营收保持年化20%以上增速。
与大众熟知的铁路总公司负债累累的惨状不同，中国通号由于没有重资本投入，所以净利润有保障，利润率在10%左右。
现金流非常健康，截至2016年6月30日，现金及现金等价物达139.6亿人民币。
资产负债率约为53%，在铁路系统中已算稳健，ROE由于上市新增股本摊薄后达13%也很不错。
应收账款虽然高，但是国企客户账款占比都在90%以上，发生破产形成实质性坏账的可能性极低。
从账龄分析，一年期内的占比都在75%以上，质量也较好。
在港股里中国通号是细分行业轨交细分行业唯一的标的，但各项指标即使拿到A股也是不输的。
考量资产负债率情况，低于重资产的中国中车，轨道交通门的康尼机电，财务比较稳健。
而经营活动产生的现金流量/经营活动净收益达到了惊人的114.67%，问鼎群雄，比中国中车还强。表明其经营活动的收益转化为现金净流入的能力非常强，在产业链中话语权较强。
以营收增速来讲，仅略低于从事轨交电源的鼎汉技术，远超中国中车、康尼机电、中车时代电气。
到了估值这里，与中车时代电气一样，市盈率远低于同行，市净率也屈居末位。
我能想到的理由也就只有上市挂牌时间是在2015年8月，正值熊市半山腰，市场对其了解和认可度不高，所谓落难凤凰不如鸡，大概就是这样吧。
