众禄大类资产配置周报：美联储加息预期升温 仍可续配风险资产

　　本周焦点：本周市场需要关注一些重要经济数据和重要事件。需要关注的重要经济数据主要有：中国2月外汇储备；中国2月进出口数据；美国2月ADP就业人数；欧元区第四季度季调后GDP年率终值；中国2月CPI、PP数据；中国2月社会融资规模、M1、M2； 欧元区3月欧洲央行主要再融资利率；美国2月失业率；。需要关注的重要事件有：澳洲联储公布利率决议；欧洲央行公布利率决议；中国央行谈金融改革与发展。

　　本周观点：特朗普上任之后主张推动美国经济更快增长，包括推进大规模基础设施建设、大规模减税以及吸引制造业回流美国等举措促使市场乐观情绪升温，美国通胀水平已接近美联储预期目标，包括耶伦在内的多位美联储官员发表言论支持近期加息，美元指数短期内受到提振后或震荡走高，人民币贬值压力可能会再度来临，但经济基本面回暖将能部分对冲掉外部因素对人民币汇率的冲击，人民币汇率不足以出现再度大幅度贬值可能；美国经济复苏稳健、就业市场强劲、通胀抬头预期增强以及特朗普新政刺激美股走高，欧股在欧元走弱、经济复苏带动下走高，全球股票市场表现稳定，仍可以继续配置股票类资产，但美联储加息预期升温，短期扰动仍需堤防，债市表现相对较弱，建议对债券类资产保持观望态度；OPEC减产协议将逐步落实和生效，全球原油供求关系平衡预期抬升，对短期油价或将形成支撑，但当前多数产油国原油产量依然处于高位，叠加需求端并未出现改善，原油价格缺乏实质性利好刺激推动而难以持续冲高，且美联储加息预期升温对油价将形成压制，短期内原油价格有望保持在50美元上下震荡整理；特朗普上任后带来诸多不确定性以及全球通胀抬头预期升温刺激投资者配置黄金需求上升，黄金在短期内仍有望延续震荡上行态势，美联储加息预期升温短期打压黄金价格，但不足以促使黄金价格持续性走低，可继续逢低配置黄金类资产。整体来看，资产配置上建议坚持均衡配置，不宜过于冒进的对单一资产进行重仓配置，以避免因局部性风险导致资产配置组合业绩出现极端波动。

　　股票市场

　　美股市场：特朗普行情延续，美国三大股指再刷记录高点。美国三大股指集体上涨，上周亦悉数收高。道琼斯工业平均指数收报21005.71点，连续三日站上21000点，上周累计上涨0.9%；标普500指数收报2383.12点，上周累计上涨0.7%；纳斯达克综合指数收报5870.75点，上周累计上涨0.4%。标普500指数和纳斯达克指数周线均为连续第六周上涨。经济数据方面，美国2月消费者信心指数为114.8，市场原本预期该指数可能将从1月的111.8下降至111.3。美国去年第四季度GDP修正值与初值一致，均为环比折算年率增长1.9%，略低于市场预期的2.1%，最终终值数据将于今年3月30日公布。美国1月个人收入环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%。衡量物价水平的美国1月PCE指数环比增长0.4%，同比增长1.9%，创逾四年新高，直逼美联储2%的通胀目标；核心PCE指数环比增长0.3%，同比增长1.9%，均符合市场预期。PCE物价指数作为美联储的锚定通胀指标，自2012年4月以来一直低于2%，也是美联储忽视就业和经济增长的强劲而选择按兵不动的重要原因，不断走高的通胀数据将给予美联储于本月加息更为充分的理由。相关数据显示美国经济复苏形态良好，各项经济指标表现良好，支持市场对美国经济继续向好的预期。

　　美国总统特朗普在国会进行了其当选后的首次演讲，特朗普呼吁国会通过立法，吸引公共和私人投资，为美国基础设施建设投资1万亿美元。他同时强调，基建计划将遵循“买美国货和雇美国人”原则。他的经济团队正在制定税改方案，将对公司和美国中产阶级大规模减税。特朗普此番表态减轻了此前市场对其施政政策存在不确定性的担忧，特朗普政府仍致力于通过基建投资等来推动美国经济增长。

　　美联储于本月宣布加息预期升温。美联储主席耶伦表示3月极有可能加息，其讲话后联邦利率期货显示3月加息概率升至96%。美联储主席珍妮特-耶伦周五表示，美联储极有可能在不到两周后召开的央行货币政策会议上加息。耶伦在芝加哥高管俱乐部讲话时表示：“我们在本月稍后就要召开的会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）将会评估就业与通胀的发展是否符合我们的预期，如果符合的话，进一步调整联邦基金基准利率很可能是恰当的。”在上周早期几位美联储官员发出了鹰派言论后，已使市场对央行在3月14-15日会议上加息的预期升温，而耶伦此次讲话传递了较为明确的加息信息，这在某种程度上将会促使市场情绪在短期内趋于谨慎。

　　美国经济基本面继续向好，经济复苏进程或比预期乐观，且展现出引领全球经济复苏迹象，就业市场接近充分就业以及通胀抬升预期上升令市场乐观情绪升温，特朗普上台后将致力于制造业回流美国以及扩大基建投资等方式来推动美国经济增长，特朗普施政政策以及强劲的经济基本面刺激市场乐观情绪升温，进而推动美股持续走高。趋势上来看，美股有望延续“特朗普”行情，上行空间仍在，对美股短期表现继续持相对乐观态度，美股运行节奏大体上将维持震荡冲高态势，续刷新高或将成为常态化，不过仍需警惕不断升温的加息预期对市场信心的扰动。

　　欧股市场：上周欧洲股市三大股指集体上涨，创出近三个月最大周涨幅。法国CAC 40指数收报4995.13点，创2015年8月11日以来收盘新高，上周累计上涨3.09%。英国富时100指数收报7374.26点，上周累计上涨1.80%；德国DAX 30指数收报12027.36点，上周累计上涨1.89%。斯托克600周线上涨1.4%，为2016年12月初来表现最好的一周，上周中一度触及15个月高位，金融股走强成为主要推力，主要得益于美国加息的可能性上升。上周欧洲股市大幅上涨主要是受特朗普讲话将推1万亿美元基建以及欧洲强劲的经济数据刺激。IHS Markit于上周发布的数据显示，欧元区2月制造业采购经理人指数(PMI)终值为55.4，创下2011年4月以来的最高水平，显示出欧元区经济复苏势头持续强劲。其中，意大利2月制造业PMI为55，为2015年12月以来最高；德国2月制造业PMI为56.8，为近六年最高水平。欧元区2月经济景气指数从1月的107.9升至108，创下2011年3月以来的最高水平，显示出欧元区经济复苏势头良好。这也是自从债务危机以来，欧元区企业对未来前景从未像现在这般乐观。2月份欧元区通胀率的初值攀升至2%，创下了四年多以来的最高水平，并超出了欧洲央行接近于2%的目标，主要是受能源价格上涨推动所致。此前民调结果显示候选人马克宏领先，这缓解了总统选举会对市场造成冲击的担忧，推动了法国股市创出一年半来新高。

　　欧洲经济可能正迎来六年来最好的增长形势，制造业景气度快速回升意味着欧洲经济在未来几个月依然有望保持良好复苏势头，经济基本面的改善为欧洲股市带来动力，欧洲股市有望跟随美股步伐继续走强，但欧洲内部政治不确定性带来的冲击预期依然存在，包括英国脱欧以及法国极右翼民族阵线主席勒庞竞选时誓言对抗全球化及带领法国退出欧元区，增加了市场潜在的不确定性。欧元走软、经济增长表现增强以及大宗商品价格的上涨将有助于推动欧洲企业盈利改善，同时美股市场持续走高对欧洲市场情绪的提振有积极意义，欧洲股市大概率上将以震荡走高方式延续爬升，对欧股市场短期走势持适度乐观态度。

　　A股市场：上周市场小幅下跌。前一周末证监会主席刘士余讲话传递出的信息被市场负面解读，股指于上周一拐头向下调整，周中的小幅反弹未能扭转股指走势，而后受美联储加息预期升温、两会魔咒以及央行连续7个交易日净回笼等负面影响，股指于上周最后两个交易日再度掉头向下并一度跌穿20日均线，不过量能出现萎缩，场内资金并未现明显杀跌意愿，最终周线止步三连阳并收出小阴线。上周板块普跌，仅有综合、电子、休闲服务、汽车、国防军工等少数板块上涨，交通运输、非银、钢铁、商业贸易、建筑材料等板块跌幅居前。上证指数全周波动区间为3259-3206点。

　　节后市场情绪改善和场外资金回流驱动市场震荡反弹，经济基本面稳中向好以及外围市场向好等因素支撑股指走稳，市场运行形态上保持良好，相关改革政策有望在两会期间落地，助于盘活主题性投资机会和市场交投氛围，但存量博弈格局尚未被打破，监管层监管趋严和美联储加息预期升温等负面因素的干扰未止，股指运行过程中仍面临反复，不过从较长周期来看，股指中枢仍在缓慢上升通道中，投资者可继续增配偏股型基金和众禄配置宝计划1号，此外可关注供给侧改革、国企改革、一带一路、金融、消费升级等主题性基金。

　　经济阶段性回暖进一步确认，基本面驱动逻辑未变。国家统计局公布的PMI数据超出市场预期，中国2月官方制造业PMI 51.6，预期51.1，前值51.3，生产、需求等分项显示经济延续回暖势头，经济开年来表现平稳。经济向好这一前期市场走强的核心逻辑依旧存在，而且有望贯穿整个上半年。

　　资金入场意愿回升，资金面存改善预期。两融余额快速回升，新增投资者数实现三连增，保证金连续四周回流。上个月中以来两市融资余额持续回升，沪深两市融资余额重回9000亿元上方，较年前明显增加。投资者开户数量实现三周连增，上周新增投资者开户数量为48.07万人，创去年9月以来新高。年后银证转账变动净额连续4周净流入，已大幅超过年前流出金额，反映节后场外资金回流市场迹象明显。

　　通胀冲高回落预期增强，短期流动性压力或减轻。2月份食品价格比上个月出现了明显回落。从国家统计局公布的50个城市主要食品平均价格变动情况来看，2月1日至2月20日，主要食品价格环比基本呈下跌状态。另外，春节过后非食品价格的涨幅也在持续收窄。随着春节假期因素消退，CPI大概率上将出现冲高回落态势，不排除CPI重回2下方可能。通胀压力减轻预期下短期内货币政策利率再度上调可能性下降，市场流动性和资金面有望保持平稳。

　　外围股市表现强势，或会形成正面传导。近期以美股为代表的外围股市持续走高，新兴市场国家股市亦有较好表现，外围市场表现强势形成的乐观氛围或能给A股市场带来正面传导，进而在一定程度上提振市场情绪。

　　负面因素扰动不断，市场情绪改善空间有限。一行三会频频提到“监管”、“风险”、“稳定”等关键词，着力防控资产泡沫和推进金融去杠杆，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险，意味着强监管、防风险的高压态势仍将抑制情绪改善。美联储官员近期讲话释放3月加息信号超出市场预期，美元强势短期内或对人民币汇率形成压力，同时大宗商品市场亦会受到冲击，进而打击市场信心。

　　我们认为，得益于市场环境环比改善，市场修复性行情有序展开，股指运行在震荡反复中前行，当前震荡反弹形态保持完好，进入两会窗口期后，市场对相关政策落地抱有较高期待，结构性机会或保持活跃，市场运行稳中有升预期尚在，投资者可继续增配偏股型基金和众禄配置宝计划1号，此外可关注供给侧改革、国企改革、一带一路、金融、消费升级等主题性基金。

　　债券市场

　　美债：美债收益率大涨，上周创下大选以来最大单周涨幅。上周早些时候旧金山联储主席威廉姆斯表示通胀正朝着2%的通胀目标回升，3月份加息非常值得考虑，全美范围内已经实现充分就业，美联储非常接近就业和物价稳定这双重目标。同一天多位委员亦表达了支持近期加息的意愿，源于美国经济复苏形态良好且达到了加息的条件和时机。美联储主席耶伦周五表示‚如果发布的经济数据符合预期，3月份加息是合适的。耶伦强调称，除非新进展显示经济前景实质性的恶化，收紧货币政策的过程不会像2015年、2016年那么慢。耶伦讲话再次强化了美联储近期加息预期，讲话后3月份加息概率已上升至80%。受包括美联储主席耶伦在内的决策者讲话都支持加息的影响，国债收益率上周五盘中创数年或数周新高，两年期国债收益率盘中触及2009年8月来的七年半新高，基准十年期国债收益率攀升至2月15日以来最高2.507%。七年期国债收益率也触及2月15日以来最高2.347%。

　　图1、美债收益率周度变动情况

　　短期来看，美国经济复苏进程稳步推进，就业市场接近于充分就业，而且美国总统特朗普即将推动大规模基础设施建设和推行大规模减税计划，美国经济复苏形态继续向好预期升温，通胀预期再抬头带来的政策收紧可能性抬升，美联储加息预期升温，美债收益率有望延续升势，对美债持观望态度。

　　中债：利率债收益率多数上行，收益率曲线走平。上周除了7年期和30年期小幅下行之外，其余各期国债到期收益率悉数上行，其中1年期和10年期上行幅较大。政策性金融债收益率悉数上行，1年期、3年期、7年期和10年期均上行10bp以上。

　　图2、国债到期收益率和政策性金融债收益率周度变动情况

　　央行连续在公开市场实现净回笼，但市场资金利率小幅下行。上周央行连续5个交易日开展公开市场操作，通过7天、14天和28天期逆回购合计投放1500亿资金，逆回购到期回笼4300亿，逆回购净回笼2800亿，回笼规模较前一周扩大。不过市场资金面并未受到公开市场净回笼的负面影响，市场资金面依然保持宽松，上周银行间质押式回购利率较前一周均大幅下行。截至3月3日，DR001利率为2.3006%，较2月24日下行12.67BP; DR007利率为2.5030%，较2月24日下行36.26BP; DR014利率为3.1715%，较2月24日下行25.88BP; DR3M利率为4.4116%，较2月24日上行9.34BP。

　　上周公布的经济数据显示，中国2月官方制造业PMI51.6，财新制造业PMI 51.7，双双高于市场预期，显示制造业景气度仍然维持在高位。新出口订单指数较上月提升0.5个百分点，为2014年8月以来的最高点，反映在全球经济回暖的背景下外需持续回暖。制造业PMI维持高位且较前期出现回升，反映出当前我国实体经济依然保持稳中有进的发展态势，经济L型底部短期企稳态势逐步得到确认和强化，经济基本面短期向好对债市仍然不利。

　　短期来看，经济基本面维持稳中向好局面，抑制资产价格泡沫背景下金融去杠杆有望持续推进，市场资金利率中枢上行预期尚在，未来货币政策利率缓慢上调是大概率事件，高杠杆率的债券市场依然面临压力。因此在短期内对债市依然保持谨慎，债券型基金产品亦维持观望，以等待更佳买点来临再择机入场配置。

　　大宗商品市场

　　原油：两地原油价格涨跌互现。WTI原油期货收报53.33美元/桶，上周累计下跌1.25%；布伦特原油期货收报55.90美元/桶，上周累计上涨0.56%。据路透调查显示，2月份OPEC成员国合计原油平均产量继续减少，完成94%的减产指标。不过俄罗斯减产执行率仅为33%，美国原油库存总量再创历史新高，美元指数持续走强，导致上周油价整体走低。美国石油活跃钻井数增加7座至609座，为2015年10月以来最高，美国石油钻井数量连续七周增长。油气钻机总数增加2台至756台，较去年同期增加267座。美国商业原油库存连续八周上涨，上周增加150.1万桶至5.21亿桶。美国国内原油产量增加2.9万桶/日，至903 万桶/日。根据美国商品期货交易委员会CFTC的每周持仓报告，截至2月28日当周，纽约原油多头仓位为690281手，较上周减少22436手；空头仓位为165027手，较上周增加8917手；净多头仓位为525254手，较上周减少31353手，表明看空原油的情绪有所升温。不过利比亚东部军队上周五在主要油港附近对反对派军队实施反击和空袭，以保卫他们对油港的控制权，目前利比亚最大油港锡德尔港已被一个恐怖组织攻占，这可能会在短期内对油价形成提振。

　　短期来看，OPEC产油国减产执行率达到90%以上并创历史纪录，而且有望在未来几个月内实现100%的执行率，原油供给萎缩将逐步展现，减产对原油价格的支撑和提振在短期内已有体现，但供给端收缩对油价的正面支撑作用或有限，且其他产油国产量依然维持高位。美联储短期内加息预期升温可能会对大宗商品价格走势形成压力，但全球经济复苏带动需求回升或能部分对冲掉加息的负面影响，加息预期升温对油价影响有限。产油国减产协议生效后不足以扭转当前原油市场供求关系，且产油国内部对于减产协议仍存分歧，减产仅可能会将油价锁定在某一区间内，油价持续且快速上行基础不牢，基本面未有出现显著变化之时，油价难有大的上涨空间，60美元可能是近期油价上涨的极限，维持短期油价位于50美元附近震荡整理的看法。

　　黄金：金价连破多个整数关口，上周跌幅逾1%，结束连续4周上涨态势。上周COMEX 4月黄金期货收报1226.50美元/盎司，上周累计下跌2.5%，创2016年11月以来最大单周跌幅。美联储主席耶伦上周五讲话表示，如果美联储认为就业和通胀数据走势依然符合预期，3月份加息是合适的。目前就业非常稳固，经济前景令人鼓舞；所面临的风险也“大致均衡”，来自海外的风险“似乎在一定程度上消退”。同时公布的美国2月ISM服务业指数为57.6，创2015年10月以来新高，这一数据利好将再次为加息提供支撑。黄金价格短期内受到不断升温的美联储加息预期压制而高位震荡回落，美元阶段性走强导致以美元计价的黄金对其他货币持有者来说显得昂贵，促使投资者对持有黄金意愿下降。

　　短期来看，美联储加息预期升温对黄金价格形成打压，导致黄金价格高位回落，但特朗普上台后带来的不确定性、局部地缘政治关系紧张、全球通胀抬头预期升温将刺激抗通胀需求释放支撑下，加息预期升温对黄金价格的打压力度有限，黄金价格仍有望在1200美元附近企稳，从更长的周期来看，黄金期货价格仍有望震荡走高，短期内对黄金价格持谨慎乐观态度，投资者可逢低继续配置黄金类资产。

　　外汇市场

　　美元：受美联储加息预期升温刺激，美元指数继续小幅上扬。美元指数报101.37，上周累计上升约0.4%。美联储主席耶伦周五讲话称，只要经济继续如预期般改善，美联储3月加息是合适的。美联储主席耶伦：如果经济符合预期，3月份加息是合适的；重申FOMC认为前景所面临的风险“大致平衡”；循序渐进削减宽松可能依然是合适的；不可能像2015-16年那样缓慢地退出宽松；预计中期而言美联储将会实现或者接近2%的通胀目标；海外风险似乎在某种程度上消减。美联储主席耶伦：美国经济增长潜力看起来略低于2%；大多数美联储官员决定保持耐心，观望特朗普的计划；特朗普的经济政策存在相当不确定性；中国、日本和欧洲都表现出积极的经济数据。美联储包括耶伦在内的多位官员均对美国经济复苏状况表示满意，而且由此将推动美联储于近期再度加息，经济增长、就业和通胀均基本上达到美联储的预期，故官员们认为当前加息仍是比较合适的。

　　短期来看，美国经济基本面稳健复苏，就业市场接近充分就业水平，通胀水平基本上达到美联储预期，经济数据向好支撑美联储在今年渐进式加息，耶伦以及多位官员讲话展现出鹰派姿态，美联储在短期内再次加息预期升温，不过目前仍需等待3月份非农数据确认，美元指数在短期内继续受加息预期支撑，其走势大概率上将以震荡走高方式展开，对短期美元指数持相对乐观态度。

　　人民币：美联储加息预期升温，人民币汇率再度小幅下挫。人民币兑美元跌0.45%。上周人民币汇率再次发生剧烈波动，在3月3日中间价大幅下调之后，在岸人民币对美元汇率盘中跌破6.9元关口，创逾七周新低。多位美联储官员相继于上周发表鹰派言论，耶伦周五讲话更强化了美联储将于近期加息的预期，受美元强势拖累，人民币汇率再度走弱。

　　全国政协委员、中国央行副行长易纲上周日在全国政协经济界别小组会议上表示，人民币的稳定地位在过去十年明显上升，未来还将维持这种态势，对各大货币有弹性但又总体稳定；随着中国综合国力特别是劳动生产率的提高，人民币未来的趋势会保持稳定和相对强势的特征。此次讲话在传递一个信息，人民币汇率与当前中国经济相匹配，未来大幅走贬可能性在降低，而可能在相对稳定的形态下展开双向波动。

　　短期来看，由于全球经济复苏迹象逐步显现，国内经济相对企稳，中短期来看外贸有望延续复苏态势，外储下滑压力有望减轻，经济基本面稳中向好支撑人民币汇率走稳，但随着美联储加息预期升温，美元重抬升势将给人民币汇率带来压力，短期内可能会再度走弱，对人民币持中性看法。

　　国内大类资产配置建议：

　　全球大类资产配置建议：

　　投资收益很大程度上取决于资产配置，且资产配置有利于降低投资风险，资产配置放大收益的同时降低风险。全球经济普遍低迷，货币供应过剩，高收益资产稀缺，更凸显了资产配置的重要性，资产配置的需求亦明显上升，基于当前资产荒以及资产配置需求两个基本点，众禄金融适时推出了行业首款高端配置投资增值服务——配置宝计划1号，这是众禄金融将先进的资产配置理念与严格的公募基金产品筛选流程相结合，根据市场情况精选不同风险收益比的各类型基金所打造的面向大众的投资增值服务。

　　节后场外资金回流迹象明显，国企改革、一带一路等主题性投资机会活跃市场交投氛围，投资者参与A股市场投资意愿回升，且在外围市场走好以及市场环境趋稳的推动下，A股市场有望在节后延续震荡反弹的修复行情，众禄研究中心认为投资者可以适度参与偏股型基金和众禄配置宝计划1号，主题性投资机会建议关注混合所有制改革、供给侧改革、一带一路以及金融等。