港股很可能是未来1-2年的爆款——兼谈港股的特征、现象及策略
港股市场的基本特征
1、上市公司数量及总市值
截至2017年1月底，港股市场上市公司数目为1990家，其中主板1720家，创业板270家。港股总市值26.1万亿港币，折合人民币为23.2万亿人民币。从市值占比看，主板高达98.7%。作为对比，A股上市公司已超过3100家，总市值约52万亿，为港股市场的一倍以上。其中创业板的市值占比更大一些，接近10%。
2、成交量
香港证券市场的日成交量在600-700亿港币左右，其中股份的交易占比大致是七成左右，对应400亿人民币左右，相当于A股市场的十分之一左右。
3、中国内地企业
截至2017年1月底，港股市场有中国内地企业1011家，数量占比为51%，其中H股242只，红筹股159只，内地民营企业610只。市值占比为63%，成交金额占比为71%。也就是说，不管用什么角度衡量，中国内地企业均占据了港股市场的半壁江山。
4、H股公司和红筹公司的定义
H股公司指在中国注册成立并获得中国证监会批准到香港上市的公司，这些以港币或其他货币认购及买卖的中国企业股份称为H股。
红筹公司是指在中国内地以外地区注册成立并由内地ZF机构控制的公司。红筹公司跟H股公司的最大分别在于红筹公司并非在中国注册成立。
5、行业分布
根据GICS分类，港股权重最大的是金融，其次是地产，比重相比A股各高出10个点左右；反过来，港股的工业和原材料板块权重比A股低出10个点或更多。
6、投资者分布
根据港交所披露的最新一期年度调查，在港股现货市场的参与者中，本地投资者和海外投资者各占了近四成。其中本地投资者中，机构和个人对半；在海外投资者中，主要以机构为主。最重要的一点是，来自中国内地的投资者越来越多。
7、重要指数
恒生指数(Hang Seng Index，HSI，24033.74点)是最为广泛引用的指数，目前有40多只成份股，占香港交易所主板市场市值约60%。恒生指数又进一步分为金融、地产、工商企业和公用事业四个分类指数。
恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index，HSCEI，10360.13点)，简称国企指数，也叫H股指数，追踪以H股形式在香港上市的中国内地企业表现。
恒生香港中资企业指数(Hang Seng China-Affiliated Corporations Index，3863.10点)，也叫红筹指数，红筹公司即具有中资背景并于中国内地以外的地方注册及在香港上市的公司。
恒生AH股溢价指数，用以量度同时以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活跃的中国内地公司(AH公司)A股相对H股的绝对溢价(或折让) .
由于内地和香港两地的股票市场的环境有别，而投资者也不相同，加上A股与H股不能互换等因素，同一家公司的A股及H股价格普遍有相当的差异。
当前，恒生AH股溢价指数为118.1。成分股中，A/H股价比率最高的是中石化油服，270.6%，最低的是海螺水泥，87.2%。
8、AH股溢价假说
关于A股相对H股的溢价，主要的几种解释如下：
一是“壳价值”论。A股市场新股发行受控，因而上市公司存在壳价值，所以相对H股存在溢价，而且越小的公司，溢价幅度越大。因为在理论上，壳价值本身与规模无关。
二是流动性溢价。如前文所述，A股市场的流动性远好于港股市场，因此理应存在一定的流动性溢价。而且越是小股票，A股市场的流动性相对更佳，所以溢价更多。
三是红利税差异。由于港股红利需要缴税20%，而A股的红利缴税0~20%，如果长期持有则无需缴税，因此H股理应便宜20%。
四是A股存在隐含打新收益，不过这只是在一定时期内成立。
9、港股与A股的显著区别
1)香港市场的机构投资者和海外投资者占比更高。
2)香港市场产品丰富，除股本证券外还有股本认股权证、衍生权证、牛熊证、交易所买卖基金、房地产投资信托基金及债务证券。
3)内地市场有涨跌停板制度；香港市场的市场波动调节机制是如果适用证券的价格偏离 5 分钟前的最后成交价超过±10%，便会有一个5分钟的冷静期。在冷静期内，买卖容许在价格限制内进行。在冷静期后，将恢复没有限制的正常交易。
4)在香港市场，股份上涨时，报价显示为绿色，下跌时则为红色。
5)香港市场主要以港元为交易货币；内地股市主要以人民币为交易货币。
6)在香港，证券商可替投资者安排卖出当日较早前已购入的证券，俗称即日鲜买卖(内地称为T+0回转交易)。内地除了交易所买卖基金和权证等少数产品外，都要求证券于拨入账户后才能卖出。
7)香港的证券结算与证券商之间的结算周期为T+2日。不过，证券商与其客户之间的所有结算安排，则属证券商与投资者之间的商业协议。因此，投资者应该在交易前先向证券商查询有关款项结算安排，例如在购入证券时是否需要即时付款，或出售证券后何时才能收取款项。内地市场的结算周期一般为T+1日，此外，投资者须于购入证券前预先全数付款，及在卖出证券前必须有足额股份托管在有关证券商。
8)港股有卖空制度。2015年5月20日，汉能股价在25分钟内暴跌47%，是一个典型的案例。
10、老千股
“老千股”主要是指大股东不以做好上市公司业务来盈利，而主要通过玩弄财技和配股、供股与合股等融资方式损害小股东利益。
港交所行政总裁李小加认为，对于如何防止坏人干坏事，不同市场采取了不同的监管哲学，一种监管哲学是假定所有人都有作恶的动机与可能，对各种融资行为都采取严苛的审批制度，通过事前盘查来筛除坏人；一种监管哲学是假定绝大多数人都是遵纪守法的好人、从事正常的市场交易，监管者尽量不干涉市场自由，主要通过事中监察和事后追责来惩罚坏人。香港市场采取的后一种监管哲学。
考虑到内地投资者对于香港市场规则了解不足，两地监管机构在划定港股通的合资格股票范围时采取了循序渐进的原则，沪港通先选择了一些市值大、流动性好的股票作为试点，然后才在深港通中加入了市值较大的中小盘股，并继续保持了投资者准入门槛。
11、交易时间
港股交易时间更加连续，且收市时间比A股晚一个小时。
12、港股与A股的其他差异
港股市场认为分红是利好，而A股对分红的看法相对中性。反过来，对于高送转，港股市场认为这是数字游戏，属于中性，A股市场却喜欢当作利好加以炒作。
对于股权激励，A股市场认为是利好，因为管理层有动机做好业绩、推高股价；港股市场则当做中性来看待。对于发行可转债，A股市场似乎并不在意，而港股市场认为是偏利空的，因为可能会稀释原有股东的股份。
此外，A股的分析师或机构投资者擅长产业趋势的分析以及密切跟踪各方面的信息；而港股的分析师或机构投资者更加规范、理性，擅长财务估值和建模。
13、估值水平
如果对比恒生指数和沪深300的市盈率(TTM)，前者为12.1，后者为13.4，差别不大。但如果考察所有公司的分布情况，则港股的估值普遍较低，对得起“估值洼地”的说法。
14、股息率
股息率和市盈率呈镜像关系，目前恒生指数股息率为3.44%，高于标普500的2.2%，更高于A股的1.65%。
港股上市公司的特色分析
1、必需消费品行业
A股的必需消费品行业中以白酒为龙头，港股则以食品和肉类为最大权重，例如龙头企业来自台湾的中国旺旺。
此外，港股中方便面行业有康师傅和统一，纸巾行业有恒安和维达，A股则缺少类似的标的。
2、可选消费品行业
A股可选消费品行业的龙头是汽车和家电，港股则以博彩企业居多。
此外，港股中的服装及奢侈品牌是一大特色，例如著名的普拉达。国内一些单品龙头，如百丽、都市丽人、波司登等均在香港上市。运动服饰公司有安踏、李宁、特步、361度、匹克、中国动向，其中又以安踏为绝对龙头。
3、医疗保健行业
A股医疗保健行业的一大特色是中药企业较多，港股则以西药和医疗服务企业居多。国内民营医疗龙头企业凤凰医疗、和美医疗均在香港上市。
4、金融行业
港股中的银行分内地银行和非内地银行。内地银行中，流通市值建行是绝对老大，这一点和A股有很大差异；非内地银行可分为外资行，如汇丰、渣打，香港本地银行如恒生、东亚。
保险公司也可分为外资保险(友邦、保诚、宏利金融)和内地保险公司。港股市场的内地保险公司比A股数量更多。
在多元金融方面，A股以券商为主，港股则包含咨询、券商、基金、风投、信贷、互联网金融等众多业态。此外，作为上市公司的港交所是一大特色。
港股的券商既包括中信、海通、华泰、广发等内地券商股，也包括国内券商香港子公司，如海通国际、国泰君安国际、信达国际、中国光大控股等。
此外，港股还有一些香港本地的金融企业，特点是混业经营。
5、房地产行业
港股中的房地产股票既有香港本地的房企龙头，如长和、新鸿基等，也包括内地的房地产公司(俗称内房股).
内地房企业务单一，大多以物业开发为主，而香港本地房企的物业管理比例较高。
6、信息科技行业
信息科技行业中腾讯控股一家独大，市值占比60%以上。
7、原材料行业
港股和A股中金属采矿均占有较大比例，但A股以黑色为主，有色也很重要，港股则是有色占主导。
A股化工企业较多，建材较少，林业板块几乎没有，港股中建材、化工和林业分布较为平均。
8、能源行业
首先，港股中的煤炭企业远少于A股。此外，港股能源企业的流通市值普遍偏小，如两地上市的AH企业，流通市值主要在A股而非港股。
在投资逻辑上，港股的能源股与原油价格的正相关关系非常明显，相比之下，A股的情况则没有那么清晰。
内地资金参与港股情况
目前内地资金参与港股的渠道主要是QDII和港股通。
QDII基金中投向涵盖香港市场的部分，由于受到额度的限制，增长趋势已经放缓。
港股通自开通以来，南下资金不断增长，截至日前，沪市港股通和深市港股通累计资金净买入分别达3,482.79亿元和138.25亿元，合计3621亿元。
港股通基金也呈现明显的增长趋势，截至2016年四季度末，66只基金总规模为550亿左右。
由于沪港通和深港通的总额度均已放开，因此后续资金持续南下是可以预期的。
今年以来，港股通基金中的业绩冠军是嘉实沪港深精选，净值增长11.4%。其业绩基准设置为：沪深300指数收益率*45%+恒生指数收益率*45%+中债综合财富指数收益率*10%，意味着港股和A股的配置比例较为均衡。从最新一期季报的前十大重仓持股情况看，港股占31.6%，大幅高于A股的13.2%。
港股近期上涨的原因分析和港股策略思路
1、港股近期上涨的原因分析
如果仅与A股做对比，那么年初以来港股确实明显跑赢。但从全球视野来看，港股的反弹属于新兴市场反弹的一部分，而这又与美元指数的走弱、海外资金回流新兴市场息息相关。
在美元指数走弱的背景下，叠加货币当局的政策引导，人民币汇率得以企稳反弹，这对于港股来说是一个显著利好。
在此期间，南下资金相对前期平均水平偏高，也起到了推波助澜的作用。
从结构上看，本轮港股的上涨是以周期性行业领涨，与实体经济层面的变化和其他大类资产市场的表现一致，再通胀的投资主题仍然活跃。从风格来看，中盘股表现最好，其次大盘，再次小盘。
2、港股的策略思路
我们认为港股的分析框架可简单概括为“东西交汇，价值为王”。
首先，占据港股市场半壁江山的中资企业，和A股公司是同一基本面。因此既有的A股投资分析框架仍然可以坚持，只不过需要更加侧重价值层面的分析。
在资金面上，目前港股市场上既有香港本地资金、海外资金，也有正在崛起的中国内地资金。这些资金的性质存在一定的差异。
海外资金的配置取决于不同市场之间的相对基本面变化，因而流入和流出香港市场存在周期变化。但需要注意的是，海外机构一直以来对中国经济和人民币资产的看法偏悲观，随着国内经济“稳中有进”向前发展，存在向上修正的可能，这种调整已经在2016年有所体现，预计在2017年还将持续。
内地居民资产的海外配置是大势所趋，考虑到港股市场的估值吸引力，内地资金南下则有望细水长流，持续正面影响。
因此，我们对港股的中期表现非常乐观，很有可能会是未来1-2年的爆款。
海外资金在流入和流出香港的时候，会同时在两个市场上留下痕迹，一个是港股市场，另一个是港币汇率，二者通常呈现出同涨同跌的现象。
从全球宏观的角度，我们可以分析预判美元指数的强弱。不过需要注意的是，美元指数是美元相对欧元、英镑和日元等发达市场货币的强弱，新兴市场货币的强弱未必和美元指数完全相反。更进一步，港币汇率本身和新兴市场货币也并非一一对应。
中国内地资金方面，持续南下是大趋势，但也有周期波动。我们注意到，过去一年多以来，港股在几次出现大跌时，如英国退欧和特朗普当选之际，港股通净买入量显著放大，这在很大程度上说明了内地资金对港股投资价值的认可，即调整之时勇敢买入抄底。
尽管我们不认为南下资金是本轮港股行情的主要推手，但是2月17日，港股通净买入出现了明显下降，这可能预示着港股的连涨行情可能在短期内有所降温。
3、内地投资者有能力做好港股投资
港股市场具有较高的投资价值已是市场共识，也有越来越多的投资者认为，当前是投资港股的较好时点。那么另一个问题是，考虑到港股市场的游戏规则与A股有不小的差异，内地投资者是否有能力做好港股投资呢？
我们的回答是，有能力！
虽然港股投资存在一定的困难，但内地投资者拥有最大的优势，即信息优势。相对香港本土和海外的投资者，中国内地投资者对中资企业的基本面无疑更加了解，调研和跟踪也更加便捷。中国人的勤奋程度会使得这种优势更加放大。
虽然短期内定价权还在香港和外资机构手里，内地投资者看好的股票不一定会上涨。但拉长时间来看，定价权不过是个伪命题，真正有投资价值的股票一定会以大涨回馈有远见的投资者。理性有可能迟到，但绝不会缺席。因此，建议投资者预备2-3年的投资期限。
