本周焦点：本周市场需要关注一些重要经济数据和重要事件。需要关注的重要经济数据主要有：欧元区2月经济景气指数、欧元区2月未季调CPI年率、美国第四季度PCE物价指数年率修正值、 美国第四季度实际GDP年化季率修正值、美国2月芝加哥PMI、中国2月官方制造业PMI、中国2月财新制造业PMI、德国2月Markit制造业PMI终值、欧元区2月Markit制造业PMI终值、美国2月Markit制造业PMI终值、美国截至2月25日当周初请失业金人数。需要关注的重要事件有：中国国家统计局发布2016年国民经济和社会发展统计公报、美国总统特朗普将在国会发言、全国政协第十二届全国委员会第五次会议开幕、第十二届全国人民代表大会第五次会议开幕、美联储主席耶伦发表讲话。
本周观点：特朗普上任之后相关言论和政策可能会带来更多的经济、外交、军事等方面的摩擦，包括移民政策和大规模税改在内的政策令局势变得复杂，但刺激经济计划的逐步落地和推进有助于美国经济维持复苏形态和推升通胀预期，美联储货币政策会议纪要未有给出明确的加息信号，美联储内部对于加息仍存分歧，美元有望延续震荡整理，人民币贬值压力可能会随着未来美联储加息预期升温而逐步释放，但不足以出现再度大幅度贬值可能；美国经济复苏稳健、就业市场强劲、通胀抬头预期增强以及特朗普新政刺激美股走高，欧股在欧元走弱、经济复苏带动下走高，全球股票市场表现稳定，仍可以继续配置股票类资产，但债市表现相对较弱，建议对债券类资产保持观望态度；OPEC减产协议将逐步落实和生效，全球原油供求关系平衡预期抬升，对短期油价或将形成支撑，但当前多数产油国原油产量依然处于高位，叠加需求端并未出现改善，原油价格缺乏实质性利好刺激推动而难以持续冲高，短期内原油价格有望保持在50美元上下震荡整理；特朗普上任后带来诸多不确定性以及全球通胀抬头预期升温刺激投资者配置黄金需求上升，黄金在短期内仍有望延续震荡上行态势，可继续配置黄金类资产。整体来看，资产配置上建议坚持均衡配置，不宜过于冒进的对单一资产进行重仓配置，以避免因局部性风险导致资产配置组合业绩出现极端波动。
股票市场
美股市场：美股保持强势，三大股指再刷新纪录高点。上周道指收报20821.76点，上周累计涨0.96%，连续三周收涨，且连续第十一日创收盘新高，为30年以来收盘连续创历史新高最长纪录。纳指收报5845.31点，上周累计上涨0.12%；标普收报2367.13点，连续两日创历史新高，上周累计上涨0.68%。经济数据方面，美国劳工部23日公布的报告显示，在截至18日的一周，美国首次申请失业救济人数为24.4万，预估为24.1万人，美国前一周初请人数高于预期，但连续第103周位于30万人关口下方，继续维持1970年以来最长记录，表明美国就业市场仍在向充分就业这一美联储的目标迈进；1月份美国新屋销售增长3.7%，低于经济学家此前平均预期的增长6.3%。与此同时，2月份美国消费者信心指数触及96.3点，略高于经济学家预期的96点。从公布的数据来看，经济数据表现平稳，美国经济复苏有序进行，后期在特朗普刺激经济计划推动下复苏进程有望提速。
上周美联储公布2月货币政策会议纪要，指出大多数美联储官员认为如果就业及通胀持续符合或超过当局的预期，相对短期内再次加息是合适的。少部分官员更称，如果在3月中的会议再次加息，那么在应对未来经济增长超预期的时候，美联储就更有弹性。会议纪要又指出，多数美联储官员认为循序渐进加息是合理的，而目前仍需时观察美国经济前景是否更明朗。不过值得注意的是也有官员认为如果美元更加强势，经济恐将出现下行风险。会议纪录还提及，未来的会议将开始讨论缩减资产负债表。部分美联储官员认为，美国总统特朗普的刺激政策可能令经济进一步增长，这将促使当局更早行动。由于该会议纪要立场偏鹰派，令市场对美联储加息的预期有所升温，不过下个月的货币政策会议上宣布加息可能性依然较低。
美国总统特朗普上周五签署行政令，要求政府各机构建立监管改革小组，消除繁琐的监管，特朗普称监管过度正在扼杀美国的就业。该行政命令将要求“各机构建立监管改革小组，消除繁琐的监管”，小组“将评价现有条例并提出废除或修改的建议”，并将“重点关注”取消昂贵和不必要的监管。
美国经济基本面继续向好，经济复苏进程或比预期乐观，且展现出引领全球经济复苏迹象，就业市场接近充分就业以及通胀抬升预期上升令市场乐观情绪升温，特朗普上台后将致力于制造业回流美国以及扩大基建投资等方式来提振美国经济，美国经济增长以及就业市场的良好预期推动美股持续走高。趋势上来看，美股有望延续“特朗普”行情，上行空间仍在，对美股短期表现继续持相对乐观态度，美股运行节奏大体上将维持震荡冲高态势，续刷新高或将成为常态化。
欧股市场：上周欧洲股市三大股指涨跌互现，近期连涨势头暂止。上周英国富时100指数收报7243.70点，上周累计下跌0.77%；法国CAC 40指数收报收于4845.24点，上周累计下跌0.46%；德国DAX 30指数收报11804.03点，上周累计周上涨0.4%。受银行和矿业股下跌拖累，令人失望的企业业绩以及政治忧虑打击了市场人气，上周五欧洲股市收盘下跌，创下了三周以来的最大单日跌幅，欧股从此前触及的14个月高点回落，斯托克600指数创三周来的最低收盘水准，抹去了上周稍早的涨幅，结束此前连续两周上涨走势。经济数据方面，2月份欧元区综合PMI值由1月份的54.4升至56，继续明显高于50这一荣枯分界线，IHS Markit发布的PMI值显示欧元区经济正以六年来最快的速度增长。欧元区民间部门和制造业活动在2月意外加速成长，创下近六年最快增速，并且就业创造也创下2007年8月以来最大增幅，得益于强劲需求和对未来乐观看法的推动。同期内法国PMI突破69个月高位，达56.2；德国PMI升至56.1，达34个月高位。这也是2012年以来法国增速首次超过德国。这预示欧元区未来几个月里经济复苏势头维持强劲，通胀压力继续加剧。数据还显示，欧元区企业雇佣员工数量增长速度达10年来最快，制造业和服务也均增长强劲。不过，欧洲政治风险暴露预期在升温，法国反欧元、极右翼政党总统候选人勒庞将可能再次制造政治意外事件，潜在的政治风险暴露将增加欧洲市场运行不确定性。
欧洲经济可能正迎来六年来最好的增长形势，制造业景气度快速回升意味着欧洲经济在未来几个月依然有望保持良好复苏势头，经济基本面的改善为欧洲股市带来动力，欧洲股市有望跟随美股步伐继续走强，但欧洲内部政治不确定性带来的冲击预期依然存在，包括英国脱欧以及法国极右翼民族阵线主席勒庞竞选时誓言对抗全球化及带领法国退出欧元区，增加了市场潜在的不确定性。欧元走软、经济增长表现增强以及大宗商品价格的上涨将有助于推动欧洲企业盈利改善，同时美股市场持续走高对欧洲市场情绪的提振有积极意义，欧洲股市大概率上将以震荡走高方式延续爬升，对欧股市场短期走势持适度乐观态度。
A股市场：上周市场平量反弹。受益于上周末再融资新政出台以及养老金入市买股票等正面消息刺激，A股市场于本周前三个交易日走出三连阳并刷出近期反弹新高，但随着近期领涨板块和权重板块集体低迷，股指于最后两个交易日高位震荡整理，中小创走势相对较强，沪指上周累计上涨1.6%，周K线强势三连阳。板块方面，计算机、通信、休闲服务、传媒、医药生物等板块涨幅居前，国防军工、非银、采掘、钢铁、建筑装饰等板块涨幅居后。上证指数全周波动区间为3198-3264点。
春节假期后市场情绪复苏，资金回流市场迹象明显，且在相关政策利好推动下，A股市场呈现稳步回升态势，随着两会即将来临，维稳和政策落地预期增强，市场风险偏好有望继续回升，预期市场环境保持平稳，驱动市场上行的核心因素未发生转向，股指有望延续当前运行形态，震荡反弹的运行轨迹未变，投资者可继续增配偏股型基金和众禄配置宝计划1号，此外可关注供给侧改革、国企改革、一带一路、金融、消费升级等主题性基金。
再融资新政出炉，抑制上市公司过度再融资，有助改善市场运行环境。去年A股市场再融资规模达到1.79万亿，是同期IPO融资规模的近13倍， A股市场失血过度导致全年行情表现低迷。此次修订再融资规则，减少上市公司过度融资和潜在的利益输送，减轻上市公司再融资过度抽血对市场资金面形成的压力，长期有利于A股市场向健康稳定的方向发展。
养老金入市在即，A股将迎源头活水。按照现行的养老金投资管理办法，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%，理论上可以投资股市的资金规模大约6000亿元，这将为A股市场带来源头活水。不过养老金入市是一个渐进的过程，短期内对市场资金面改善推动有限，其意义在于刺激市场信心回升和盘活市场交投氛围，尤其是对低估值蓝筹板块形成刺激。
货币政策环境松紧适度，资金面和流动性大体维持平稳。中央政治局会议重申继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极财政和稳健货币是政策连续性和有效性的充分体现。央行近期在公开市场常规操作外增加定向操作以投放流动性，中国央行近期公开市场操作和不定期开展定向操作旨在对冲上周到期的巨量资金，以维持市场资金面和流动性平稳，防风险、稳预期仍将是工作重心所在，料未来一段时间内货币政策着力点依然是维持紧平衡格局。
两会即将召开，政策落地预期升温催化主题性投资机会。根据我们对前期召开的各省区地方两会工作报告梳理来看，几乎所有地方政府均将国企改革、供给侧改革、一带一路写入今年政府工作报告，并将其作为今年政府重点工作来对待。结合近期高层讲话以及重要会议传递的信息来看，即将到来的全国两会上，国企改革、供给侧改革以及一带一路等将会被政府工作报告重点提及，这意味着今年政府工作重点方向依然在改革上面，推进改革进程中政策红利落地将催生改革主题投资机会，改革主题或将成为贯穿全年的投资主线。
市场扰动因素仍在，仍需警惕负面因素冲击。美联储公布的会议纪要表示美联储或很快加息，叠加近期美联储多位官员发表鹰派言论，美联储下一次加息或进入议程，加息预期对市场心理的扰动不可忽视。临近月末，市场资金利率持续上行，资金面时点性紧张或会出现，资金面紧张的负面冲击仍需提防。
我们认为，节后市场反弹行情的底层逻辑未变，两会召开在即或会有重大政策利好落地，叠加维稳预期的存在，市场风险偏好稳步提升和场外资金回流A股市场将有助于推动股指继续向上拓展空间，投资者可继续增配偏股型基金和众禄配置宝计划1号，此外可关注供给侧改革、国企改革、一带一路、金融、消费升级等主题性基金。
债券市场
美债：海外债市整体回暖，美债收益率高位震荡回落。上周公布的美联储货币政策会议纪要显示，美联储官员对加息态度有一定分歧，部分委员认为，若就业和通胀数据符合预期，将支持“尽快”加息；但同时部分委员提及对强美元冲击美国经济的担忧，同时表示特朗普政策仍具有相当不确定性，需要等待相关财政和经济政策明朗后再做决定。会议纪要并未给出明确的加息信息，与预期中的鹰派言论相差甚远。美国新任财政部长史蒂芬.努钦上周表示，对于经济增长而言，最重要的就是税收计划，但目前谈具体税改细节为时尚早，预计将于今年8月推出“规模庞大”的税收改革计划，讲话传递出税改政策的颁布或不如预期迅速，市场乐观预期被迅速修正，导致10Y美债收益率回落至今年以来低位。
图1、美债收益率周度变动情况
| 债券品种 | 本周收益率 | 上周收益率 | 收益率变动 |
| 1Y | 0.8 | 0.82 | -2 |
| 3Y | 1.38 | 1.48 | -10 |
| 5Y | 1.8 | 1.92 | -12 |
| 7Y | 2.12 | 2.23 | -11 |
| 10Y | 2.31 | 2.42 | -11 |
| 20Y | 2.69 | 2.78 | -9 |
| 30Y | 2.95 | 3.03 | -8 |
短期来看，美国经济复苏进程稳步推进，就业市场接近于充分就业，而且美国总统特朗普即将推行大规模减税计划，美国经济复苏形态继续向好预期升温，通胀预期再抬头带来的政策收紧可能性抬升，美联储加息预期升温，美债可能会面临调整，对美债持观望态度。
中债：债市短期回暖，银行间利率品种各期限收益率几乎全线下行。上周除了3年期和7年期小幅上行之外，其余各期国债到期收益率悉数下行，其中1年期和20年期下行幅较大。政策性金融债除了3年期与上期持平之外，其余各期限收益率全线下行。
图2、国债到期收益率和政策性金融债收益率周度变动情况
| 债券品种 | 国债到期收益率 | 政策性金融债收益率 | ||||
| 本周收益率 | 上周收益率 | 收益率变动 | 本周收益率 | 上周收益率 | 收益率变动 | |
| 1Y | 2.7069 | 2.7982 | -9.13 | 3.27 | 3.35 | -8 |
| 3Y | 2.8886 | 2.8805 | 0.81 | 3.8 | 3.8 | 0 |
| 5Y | 3.0076 | 3.0426 | -3.5 | 3.95 | 3.98 | -3 |
| 7Y | 3.2031 | 3.1982 | 0.49 | 4.09 | 4.11 | -2 |
| 10Y | 3.2916 | 3.3311 | -3.95 | 4.05 | 4.1 | -5 |
| 20Y | 3.7591 | 3.8103 | -5.12 | 4.295 | 4.3 | -0.5 |
| 30Y | 3.7918 | 3.8364 | -4.46 | 4.31 | 4.33 | -2 |
上周央行公开市场操作净投放资金1850亿元，结束了连续四周净回笼操作，为节后首周净投放，但未有MLF操作，资金利率小幅上行，R007上行12bp，SHIBOR系列也有不同程度上行，但上行幅度较弱，显示出目前资金供需偏紧状态有所缓解。随着假期因素消退以及巨量到期资金高峰期已过，央行在货币政策操作上频率和力度已较前期有所下降，市场流动性和资金面大体维持平稳。市场流动性保持平稳以及投资者情绪回升推动上周债市继续回暖，不过值得注意的是，近期经济回暖迹象愈发明显，通胀在春节假期后虽有回落但仍有可能高位震荡，货币政策结构性偏紧所致的市场风险未有消除，对债券市场仍需持相对谨慎态度。
短期来看，经济基本面维持稳中向好局面，抑制资产价格泡沫背景下金融去杠杆有望持续推进，市场资金利率中枢上行预期尚在，未来货币政策利率缓慢上调是大概率事件，高杠杆率的债券市场依然面临压力。因此在短期内对债市依然保持谨慎，债券型基金产品亦维持观望，以等待更佳买点来临再择机入场配置。
大宗商品市场
原油：两地原油价格均涨1%左右。上周WTI原油期货收报53.99美元/桶，布伦特原油期货收报55.99美元/桶，美油布油周线均上涨约1.1%。油价自去年11月OPEC同意减产以来一直受到支撑，在4-5美元狭窄区间内波动，与我们此前对油价在50-60美元区间窄幅震荡的判断一致。OPEC秘书长巴尔金都表示，1月份数据显示，欧佩克和参与减产的非欧佩克产油国减产协议履行率超过90%，今年库存将进一步下降。从1月1日起实行6个月的协议是否延长并加大减产力度，现在判断为时过早，要在5月份召开的欧佩克会议上决定。国际能源署(IEA)认为1月OPEC的平均减产执行率为创纪录的90%，根据路透调查的产量均值，执行率为88%。贝克休斯公司周五报告称，截止2月24日当周美国活跃油气钻井总数从751座增至754座，增加3座。其中活跃原油钻井数量从597座增至602座，增加5座；活跃天然气钻井数量从153座减少至151座，减少2座。库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2月17日的当周，美国原油库存量5.18683亿桶，比前一周增长56万桶；美国汽油库存总量2.56435亿桶，比前一周下降263万桶；馏分油库存量为1.65133亿桶，比前一周下降492万桶。EIA 最新报告显示，自从去年11月开始到今年1月，美国页岩油产量减少3.2万桶/日，远没有市场担忧的大幅增长，页岩油生产增量预期在短期内可能难以实现，来自于页岩油产量扩大预期对油价的负面影响大为减弱。
短期来看，OPEC产油国减产执行率达到90%以上并创历史纪录，而且有望在未来几个月内实现100%的执行率，原油供给萎缩将逐步展现，减产对原油价格的支撑和提振在短期内已有体现，但供给端收缩对油价的正面支撑作用或有限，且其他产油国产量依然维持高位。由于预期油价继续攀升，美国能源公司可能继续增加石油产出，在未来数年在页岩油气田中生产更多的石油和天然气资源。产油国减产协议生效后不足以扭转当前原油市场供求关系，且产油国内部对于减产协议仍存分歧，减产仅可能会将油价锁定在某一区间内，油价持续且快速上行基础不牢，基本面未有出现显著变化之时，油价难有大的上涨空间，60美元可能是近期油价上涨的极限，维持短期油价位于50美元附近震荡整理的看法。
黄金：黄金震荡走高，创下三个半月新高。上周COMEX 4月黄金期货价格收于每盎司1258.30美元，金价全周上涨1.6%，金价连续第四周上扬并创下了三个半月以来的最高收盘价，主要由于受到避险需求升温和美元走软的提振影响。黄金作为避险资产的需求有所增长，因特朗普新政、欧洲大选和英国脱欧带来的政治不确定性打击市场信心，导致投资者配置黄金类资产意愿上升。美国总统特朗普自1月份就职以来已经多次承诺推出税改计划并减少监管，为企业高管和投资者营造了乐观情绪。但迄今为止，特朗普经济刺激计划尚不清晰，且未来仍存变数。上周四最新出炉的BVA-Salesforce民调显示，法国极右翼民族阵线主席勒庞在法国总统选举首轮投票中的领先优势增强，若勒庞当选，并兑现其将举行退欧公投的诺言，在英国退欧公投后刚刚平息的对“多米诺效应”的担忧又会卷土重来，而这次的严重程度可能超过英国脱欧，欧洲一体化将再次面临威胁。上周公布的美联储货币政策会议纪要显示，美联储许多官员声称尽快加息是适宜的，但他们同时也暗示对新政府的经济不明确而产生的不确定性正在加深，美联储未对加息作出承诺也未给市场传递明确的加息信号，给短期黄金期货价格带来支撑。
短期来看，特朗普政策不确定性以及地缘政治关系因素的长期存在促使资金倾向于配置黄金来应对，而全球通胀抬头预期升温将刺激抗通胀需求释放，通胀和避险双重驱动下，叠加美联储货币政策会议纪要并未给出明确的加息预期，美元短期难以走强利于黄金维持当前走势，黄金期货价格仍有望震荡走高，短期内对黄金价格持相对乐观态度，投资者可以积极参与。
外汇市场
美元：美元指数小幅上涨0.1%。上周美元指数报101.13，当周累计上涨0.24%，连续第三周上涨。近期美元指数有所回调，原因为特朗普带来的利好预期正在消退，市场进入观察期，密切关注特朗普是否能履行自己的承诺，与此同时前期多头获利离场。美联储公布的货币政策会议纪要显示，大部分委员表示如果之后公布的就业市场和通胀数据符合或强于目前的预期，很快再度上调联邦基金利率可能会是合适的。会议纪要显示，特朗普政府新经济计划缺乏细节，给美联储带来的不确定性的程度，美联储在此次会议上决定维持利率不变。①在未来的会议上美联储将开始讨论缩减资产负债表；②FOMC将在3月会议纪要中发布有关不确定性预期的图表。纪要还称多数美联储官员认为失业率存在较高的低冲风险；美元进一步走强会带来经济下行风险。
短期来看，美国经济基本面稳健复苏，就业市场接近充分就业水平，通胀水平回升预期升温，经济数据向好支撑美联储在今年渐进式加息，美联储货币政策会议纪要略偏鹰派但仍未有指明清晰的加息路线，同时部分票委认为就业市场不确定性和美元走强对经济将产生负面影响，缺乏明确的加息信号支撑，美元指数缺乏实质性提振，大体上将维持震荡整理走势，对美元走势持观望态度。
人民币：上周人民币小幅贬值。人民币兑美元跌0.04%。上周召开的政治局会议表示将继续实施积极财策和稳健货币政策，意味着未来一段时间内货币政策环境仍将维持紧平衡格局，货币政策利率将可能会跟随宏观经济环境以及金融去杠杆要求等情况进行动态调整，利率上调有助于稳定人民币汇率，这在近期人民币汇率稳定运行已有所体现。美联储货币政策会议纪要传递的信息并不十分清晰，但加息预期仍存，未来人民币汇率仍将受制于美元走势，而美联储加息预期强化则可能给人民币汇率形成压制。人民币汇率近期受央行银行间市场加息的影响贬值减缓，但压力犹存，双向波动的时间还需等待。
短期来看，由于全球经济复苏迹象逐步显现，国内经济相对企稳，中短期来看外贸有望延续复苏态势，外储下滑压力有望减轻，经济基本面稳中向好和中央经济工作会议再次重申“合理均衡水平上的基本稳定”情况下，以及美元指数高位震荡整理，人民币汇率短期贬值压力得到阶段性缓解，汇率暂时企稳仍会延续，对人民币持中性看法。
国内大类资产配置建议：
| 资产类别 | 国内金融资产配置组合 | 国内资产配置组合 | ||||
| 风险偏好 | 进取型 | 稳健型 | 保守型 | 进取型 | 稳健型 | 保守型 |
| 股票 | 60% | 45% | 30% | 50% | 40% | 30% |
| 货币 | 30% | 45% | 60% | 10% | 30% | 40% |
| 信用债 | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% |
| 利率债 | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% |
| 房地产 | N/A | N/A | N/A | 30% | 20% | 20% |
| 大宗商品 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
全球大类资产配置建议：
| 资产类别 | 全球金融资产配置组合 | 全球资产配置组合 | ||||
| 风险偏好 | 进取型 | 稳健型 | 保守型 | 进取型 | 稳健型 | 保守型 |
| 权益 | 50% | 40% | 30% | 30% | 25% | 20% |
| 货币 | 20% | 25% | 30% | 10% | 15% | 20% |
| 信用债 | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% |
| 利率债 | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% |
| 房地产 | N/A | N/A | N/A | 20% | 15% | 10% |
| 原油 | N/A | N/A | N/A | 10% | 10% | 10% |
| 黄金 | 20% | 25% | 30% | 20% | 25% | 30% |
投资收益很大程度上取决于资产配置，且资产配置有利于降低投资风险，资产配置放大收益的同时降低风险。全球经济普遍低迷，货币供应过剩，高收益资产稀缺，更凸显了资产配置的重要性，资产配置的需求亦明显上升，基于当前资产荒以及资产配置需求两个基本点，众禄金融适时推出了行业首款高端配置投资增值服务——配置宝计划1号，这是众禄金融将先进的资产配置理念与严格的公募基金产品筛选流程相结合，根据市场情况精选不同风险收益比的各类型基金所打造的面向大众的投资增值服务。
节后场外资金回流迹象明显，国企改革、一带一路等主题性投资机会活跃市场交投氛围，投资者参与A股市场投资意愿回升，且在外围市场走好以及市场环境趋稳的推动下，A股市场有望在节后延续震荡反弹的修复行情，众禄研究中心认为投资者可以适度参与偏股型基金和众禄配置宝计划1号，主题性投资机会建议关注混合所有制改革、供给侧改革、一带一路以及金融等。
