对赌协议一直是IPO审核“雷区”。
证监会明确指出，在上市审核前，必须清理五类对赌：上市时间对赌、业绩对赌、股权对赌协议、董事会一票否决权安排及企业清算优先受偿协议。若不及时清理或将导致无法过会。
而新三板相对主板来说，对赌监管稍微宽松，但对存在对赌协议的拟IPO公司仍需提高警惕。
辅导中挖出对赌过往
近期证券市场红周刊报道，盘龙药业与PE似曾就上市问题签订过对赌协议，还由此产生了法律纠纷并对簿公堂。
对于一家拟IPO企业，如此重大信息，盘龙药业却在招股说明书中只字未提，其行为已经涉嫌严重信息披露违规。
新三板上也出现了一家类似的企业。
2月23日，东吴证券在对方林科技进行IPO辅导的过程中发现，公司在新三板挂牌首次信息披露过程中未对其与投资方签订的对赌协议进行披露。
该对赌条款为，方林科技在2012年实现净利润不低于4500万元，2013年实现净利润不低于5000万元；若方林科技2012年或2013年中任何一年度业绩未达到承诺水平，需对投资方予以业绩补偿。
2014年底，因公司2013年度业绩未达要求，被昆吾民乐、昆吾民安、昆吾民和告至法院，请求公司发起人支付业绩补偿款；2015年双方当事人达成庭外和解，原告撤诉。
据东方财富Choice数据显示，方林科技主营生产消费类电子产品的锂电池组件、相关功能性器件、手机周边配件及其他产品，并于2014年1月24日挂牌新三板。2014年至2016年中，分别实现营收3.98亿元、4.08亿元及1.63亿元，净利润分别为5440万元、5878万元及2093万元。
在证监会强烈要求下，部分发行人对PE对赌条款进行有效清理后成功过会，也有个别项目在说服发行人PE股东无果后“顶风作案”，最终结果也只能“铩羽而归”。
相关投行人士表示，监管部门对于对赌条款是否完整、是否完全披露(如实践中是否存在代持问题)比较关注。而对赌条款不充分披露，则会加大监管部门的审核难度。
新三板对赌全局面面观
新三板对赌标的主要涉及公司业绩表现、上市时间、高管实控人行为及非财务业绩四种情形。其中，以挂牌企业的业绩承诺居多。而对赌失败后赔偿主要有三种方式：回购股份、现金赔偿、股份赔偿。
理论上，对赌是双向选择。但目前在新三板上，对赌主要还是保护投资人的一纸文件，相对来说拿钱的投资者更为强势。对赌目标完成了，投资者拿钱退出，否则投资人能得到补偿。
东方财富Choice数据显示，2016年新三板企业发生对赌情形701次，接近2015年480次的两倍。
在2013年至2015年中，挂牌企业承诺完成的的利润总额分别为6.84亿元、9.33亿元、22.14亿元；实际完成净利润总额分别为3.79亿元、5.34亿元、14.10亿元；对应的完成率分别为55.41%、57.19%、63.69%。这意味着近四成的业绩对赌承诺并未达标。
当不能完成对赌业绩，扯皮的后果无非不了了之或对簿公堂、冻结股份，新三板上这样的案例也不鲜见。包括华索科技(430289.OC)、信达化工(830834.OC)、中科水生(835425.OC)、美涂士(831371.OC)、飞田通信(430427.OC)等企业均是前车之鉴。
“对赌”的赢输之辨
对于对赌的利弊，360董事长周鸿祎曾说，“对赌往往带来双输的局面”，透露了对赌的失败率之高。
周鸿祎所谓的“双输局面”，应该是指，投资人的诉求是企业发展壮大、获利退出，而不是在对赌失败后，获得企业对赌失败赔偿的股份，当企业失去发展能力，获得赔偿股份也没用。
所以往往对赌对于投资者来说，只是一种心理安慰；而真正能完成融资的企业，也会为融资高价付出代价。
这也能解释对于原股东和目标公司来说，对赌赢则是真正的赢；而对于投资者来说，对赌赢却多半是输了。
对此有市场人士表示，融资只是一种手段，高价融资并不能完全证明企业成功。融资的速度比价格更重要，对于一个刚起步的创业者，最重要的是快速拿到钱，快速做出产品并推出去。
