工业生产起步强劲——实体经济观察2017年第7期(海通宏观姜超、于博)
中观高频数据表明，前两月工业生产表现强劲。虽然终端需求中地产量价齐跌、乘用车销量增速的短期反弹的持续性依然存疑，但地产后周期的家电以及中游行业表现抢眼。1月粗钢产量和铁路货运量增速均上升，挖掘机和重卡销量增速均创下新高，1-2月发电耗煤同比增速也有望较去年12月回升。
而价格涨幅则呈短期筑顶态势。从短期看，房价、国内生资价格、国际油价环比涨幅均趋于回落。而从长期看，17年是去产能的攻坚之年，但地产需求走弱、基建未见加码，意味着终端需求的拉动减弱，因而商品价格或难有去年的强劲走势。
需求：下游地产走弱，乘用车略回暖，家电改善，文体娱乐仍弱。中游钢铁、水泥、化工略改善。上游煤炭尚可，有色弱，交运弱改善。
价格：1月70城房价涨幅回落，上周国内生产资料价格涨少跌多，国际油价回落。
库存：下游地产回落。乘用车、家电回补。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭继续去库存，有色缓慢去库存。
下游行业：
地产：1月房价涨幅再回落，2月下旬地产销量增速大跌转负。1月70城房价同比降至10.4%，环比降至0.2%，增速继续放缓，其中一二线环比基本持平，三线环涨0.4%、低位持平。受春节效应影响，2月中旬地产销量增速激升，40城地产销量同比增速激升至45.2%，但下旬前2天日均销量同比增速大跌至-12.3%。而剔除春节效应后，中、下旬销量同比跌幅均超过20%。截至目前，1-2月40城地产销量同比增速仅-12.2%，均再次印证地产需求依旧疲软，地产限购限贷效果仍在延续。上周十大城市商品房面积存销比降至71周，百城住宅土地成交面积小幅回落。
乘用车：1月经销商大幅补库存，2月第二周乘用车需求回暖。购置税优惠力度减半和春节假期错位令1月乘用车需求大幅走弱、经销商库存急剧回补，汽车经销商库存系数飙升至1.60，创12年以来同期新高。2月前两周乘用车批发、零售销量增速均是低开高走，第二周增速分别回升至105%、59%，最终前两周合计同比增速为39%和10%、保持高位。春节效应令周度销量增速大起大落，随着春节效应淡去，需求呈逐步回暖态势，但汽车经销商信心指数大跌至126，表明经销商对未来需求并不乐观，需求短期改善的持续性仍需观察。
家电：1月空调厂家产销稳定增长，出口疲弱但内销火爆。随着低基数效应消退，产业在线空调厂家产、销量同比增速分别为17.1%和16.8%，均较去年12月小幅回落，指向空调需求、生产仍保持稳定增长。其中内销同比增速61.5%，出口增速-5.5%，表明虽然出口疲软，但内销依然火爆。1月既有元旦又有春节，前期地产销售走强对家电需求的拉动也依然存在，均使得家电厂商不得不提前加入市场争夺战。而成本端价格大涨也令家电企业纷纷上调价格。1月产业在线空调厂家库销比0.99，处历年同期中等偏低水平。
文体娱乐：上周全国电影票房收入继续下滑，同比降幅收窄。上周全国电影票房收入及观影人次均继续下滑，但降幅略收窄。其中票房收入降至12.04亿元，环比-32.5%，同比-21.5%，电影观影人次续降至3424万人次，环比-32.1%，同比-19.5%。元宵节及情人节双节叠加接力春节档，但电影市场需求仍在走弱，仅跌势趋缓。其中情人节档期票房仅3.8亿，较16年6亿规模大幅缩水，票房羸弱的主因仍是缺乏强势作品。
中游行业：
钢铁：上周钢价继续涨，社会库存回补放缓，高炉开工率平。上周钢价继续上涨，并带动毛利走高。其中螺纹吨钢毛利已突破去年7月高位，而热轧板卷毛利也创下2个月新高。钢价上涨缘于对供需改善的预期：一边是供给依然偏紧，表现为高炉开工率低位持平。全国两会即将召开，环保限产或再度来袭。一边是预期3/4月需求季节性复苏，因而贸易商提前补库存，但不断上升的库存始终是钢价暴涨的隐患。
水泥：上周水泥价格继续回落，库容比继续低位回升。上周全国水泥市场价格环比继续回落，全国水泥企业库容比60.9%，继续小幅回升，但仍处同期低位。正月十五过后，华东、中南和西南地区水泥市场需求开始恢复，尤其是低标号袋装水泥需求环比明显提升，企业发货大多恢复到5-8成，重点工程和搅拌站散装水泥需求相对较少，企业发货仅在3-4成。尽管下游市场需求尚未完全启动，价格处于震荡调整阶段，但因库存水平普遍不高，水泥价格恢复上调预期依然较强。
化工：上周涤纶POY价格升、库存补，PTA产业链负荷率升。上周化纤产业链价格有涨有跌。元宵节过后，终端需求季节性回暖，带动偏下游的涤纶POY价格上涨，但受油价回落拖累，偏上游的PTA和聚酯切片价格小幅下滑。终端需求回暖带动生产复苏，上周PTA产业链负荷率全线回升，江浙织机负荷率由前一周1.8%大幅上升至38%。上周涤纶POY库存天数微升，已呈现出主动回补的迹象，但偏上游的PTA工厂、聚酯工厂库存天数仍在下降。
电力：2月下旬发电耗煤增速大跌，剔除春节效应后增速稳定。2月中旬发电耗煤同比增速飙升至75.4%，但下旬前3天日均耗煤同比增速大幅回落至24%。春节效应是1、2月各旬发电耗煤增速大起大落的主因。为剔除春节效应，我们计算农历口径下历年春节前后各周发电耗煤增速，发现基本稳定在10%以上，比如春节后第三周(2.15—2.21)发电耗煤较去年农历同期增长13.3%。而截至目前，前俩月发电耗煤同比增速14.4%，较去年12月小幅回升。这意味着1-2月工业生产强劲。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价依然平中有降，电厂煤炭库存天数继续回落。上周动力煤、焦煤、无烟煤价格走平，秦皇岛港煤价格小幅回落，煤炭价格依然平中有降。下游需求中，高炉开工率及其同比增速基本持平，对焦煤价格形成支撑；而剔除春节效应后，发电耗煤增速稳定在10%左右，对动力煤价格形成支撑。随着春节效应消退，上周秦皇岛港口煤炭库存继续回落，电厂煤炭库存可用天数回落至19.1天，低于历年同期。煤炭库存呈回补乏力态势。
有色：上周铜价回落、铝价上涨，铜、铝库存均小幅回落。受美元小幅反弹影响，上周铜价回落，但受中国环保限产预期影响，铝价仍小幅走高。上周铜、铝库存均小幅回落，延续前期走势。当前铜、铝需求难超预期，美元起伏和供给收缩成为铜、铝价格短期波动的主要来源。
大宗商品：上周油价小幅回落，CRB指数回落，美元指数反弹。上周美联储主席耶伦在国会发表半年度货币政策证词，表态鹰派，重申等待太久加息是不明智的，并首次谈及缩表。而1月美国CPI环涨0.6%，大幅高于预期。受此影响，美元指数反弹。而CRB指数、国际原油价格均小幅回落。
交通运输：1月铁路货运量增速仍高，上周BDI反弹、CCFI再降。春运前五周航空客运周转量同比增速19.9%，较前四周的20.1%微幅下降，春节期间航空客运增速整体保持稳定。1月铁路货运量同比增速10.4%，较去年12月的9.8%小幅上升，除去去年同期基数较低的原因外，也反映工业经济起步强劲。上周BDI指数小幅反弹，但依然偏低。而上周CCFI指数虽继续回落，但仍在过去一年半以来的高位，高于去年同期，印证出口短期依然向好。
