众禄：风险偏好回升 增配权益资产

　　本周焦点：本周市场需要关注一些重要经济数据和重要事件。需要关注的重要经济数据主要有：欧元区2月Markit制造业PMI初值、美国2月Markit制造业PMI初值、美国1月季调后新屋销售年化总数。需要关注的重要事件有：美国费城联储主席、2017年度FOMC票委哈克就经济前景发表讲话。

　　本周观点：特朗普上任之后相关言论和政策可能会带来更多的经济、外交、军事等方面的摩擦，包括移民政策和大规模税改在内的政策令局势变得复杂，但刺激经济计划的逐步落地和推进有助于美国经济维持复苏形态和推升通胀预期，美联储官员讲话透露的信号仍倾向于渐进式加息，美元结束调整后企稳震荡整理，非美货币或将继续承压，人民币短期贬值压力尚在，但不足以出现再度大幅度贬值可能；美国经济复苏稳健、就业市场强劲、通胀抬头预期增强以及特朗普新政刺激美股走高，欧股在欧元走弱、经济复苏带动下走高，全球股票市场表现稳定，仍可以继续配置股票类资产，但债市表现相对较弱，建议对债券类资产保持观望态度；OPEC减产协议将逐步落实和生效，全球原油供求关系平衡预期抬升，对短期油价或将形成支撑，但当前多数产油国原油产量依然处于高位，且美国原油库存创出有记录以来新高，叠加需求端并未出现改善，库存高企，页岩油加大生产或令油价承压，短期内原油价格有望保持在50美元上下震荡整理；特朗普上任后带来诸多不确定性以及全球通胀抬头预期升温刺激投资者配置黄金需求上升，黄金在短期内仍有望延续震荡上行态势，可继续配置黄金类资产。整体来看，资产配置上建议坚持均衡配置，不宜过于冒进的对单一资产进行重仓配置，以避免因局部性风险导致资产配置组合业绩出现极端波动。

　　股票市场

　　美股市场：美股迭创新高，三大股指再刷新纪录高点。道指收报20624.05点，连续第七日创下收盘历史新高，上周上涨1.8%；标普500指数收报2349.62点，上周上涨1.5%；纳指收报5838.58点，上周上涨1.8%。特朗普政府将推出刺激经济增长政策，市场期待特朗普将实行减税及增加基建开支等措施，市场对此抱有乐观预期。上周四美国总统特朗普发表讲话称，将在“3月份的某个时候”提交医疗改革方案，税收改革计划将在医疗改革之后进行，随后又表示将减少对进口产品的依赖，更多依靠美国制造的产品。他称将竭尽全力释放美国力量，使得更多人回归劳动力市场，将大量削减监管、削减税收、加强美国的贸易规则。这强化了未来美国经济继续稳健复苏的预期，推动市场风险偏好回升。耶伦近期表示美国经济正朝着预期方向前进，美联储将在未来几次货币政策例会上讨论是否再次加息，但投资者对于美联储加息问题持续消化，美股面临的负面因素在减少。经济数据方面，1月份美国消费价格指数(CPI)环比上升0.6%，超出市场预期；上周公布的数据显示，过去一周美国首次申请失业救济人数为23.9万，较前一周未经修正数据上涨5000人；1月份的领先经济指标报告显示，美国1月谘商会领先指标环比0.6%，好于预期的0.5%。从公布的经济数据来看，美国经济维持稳健复苏，经济形势继续向好。

　　美国经济复苏成果相较其他经济体来说更加显著，经济基本面向好、失业率下降令市场乐观情绪升温，特朗普上台后将致力于制造业回流美国以及扩大基建投资等方式来提振美国经济，美国经济增长以及就业市场的良好预期推动美股持续走高。趋势上来看，美股有望延续“特朗普”行情，上行空间仍在，对美股短期表现继续持相对乐观态度，美股运行节奏大体上将维持震荡冲高态势，续刷新高或将成为常态化。

　　欧股市场：市场情绪回暖，欧股连涨两周。英国富时100指数报收于7299.96点，上周涨0.6%；法国CAC 40指数报收于4867.58点，上周涨0.8%；德国DAX 30指数报收于11757.02点，上周涨0.8%。泛欧斯托克600指数报收于370.22点，在上周的整体交易中则累计上涨了0.8%。上周四欧洲央行公布的1月货币政策会议纪要显示，该央行认为目前在资本关键水平以及存款利率规则上有平衡的空间，逐渐削弱刺激措施可能危及通胀的进程，需要保持稳定的刺激措施。此次会议纪要还显示，欧元区经济增速下行风险有所削弱，且经济增长风险已开始趋于平衡。由于市场重新开始对全球经济增长前景感到乐观，且触底反弹的企业财报给股市带来支撑，欧洲股市的整体上涨趋势仍得到较好保持。欧洲统计局发布的数据显示，德国2016年第四季度GDP增长速度为1.7%，相比之下经济学家此前平均预期为1.8%；欧元区经济增速于这一季度为0.4%，低于此前0.5%的初步数据。数据还显示，欧元区12月工业产出环比出现收缩，为-1.6%，弱于预期的-1.5%，前值1.5%。不过欧元区12月工业产出同比2%，强于预期1.7%，但增速仍低于11月的3.2%。数据显示欧元区经济复苏状态较为平稳，在美国经济复苏带动下未来复苏进程或可能加快。

　　欧洲央行在刺激经济方面的举措并未发生改变，量宽政策将会延续，以推动欧洲经济继续稳健复苏，但欧洲内部政治不确定性带来的冲击预期依然存在，包括英国脱欧以及法国极右翼民族阵线主席勒庞竞选时誓言对抗全球化及带领法国退出欧元区，增加了市场潜在的不确定性。欧元走软、经济增长表现增强以及大宗商品价格的上涨将有助于推动欧洲企业盈利改善，同时美股市场持续走高对欧洲市场情绪的提振有积极意义，欧洲股市或有望继续跟随美股走强，对欧股市场短期走势持适度乐观态度。

　　A股市场：上周市场高位震荡整理。随着春节假期结束市场资金回流市场以及外围市场普遍走高的积极推动，A股市场于节后展开了稳健的技术性修复行情，在市场大环境趋暖的背景下，主题性投资机会持续涌出盘活市场交投氛围，节后赚钱效应逐步显现，场外资金入场意愿上升，但美联储加息预期升温对市场心理的干扰不可忽视，股指大体上仍将以震荡盘升的方式向上稳步推进，投资者可继续增配偏股型基金和众禄配置宝计划1号，此外可关注供给侧改革、国企改革、一带一路、金融、消费升级等主题性基金。

　　证监会计划推出限制再融资政策，且将进一步完善大股东及董监高减持制度。据悉证监会计划限制再融资频率，考虑中的选项包括1年或1年半中，只允许一次再融资；考虑中的选项包括按照市值一定比例确定再融资规模；证监会还计划改变再融资的定价方式。此前刘士余讲话传递出今年资本市场监管加严的信号，对于重要股东以及高层频繁减持，部分存在违法违规减持行为，监管部门不仅要进行打击，而且有望进一步完善大股东及董监高减持制度，以保证整个资本市场健康稳定运行。

　　实体经济融资需求上升，央行节后频频出手呵护流动性。1月信贷虽低于预期和前值，但非金融公司中长期贷款增至1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿，实体经济信贷需求可能明显恢复，经济阶段性回暖或得到进一步验证。央行对22家金融机构开展3935亿MLF操作，利率与上期持平。这是央行今年内第三次开展MLF操作，央行此时出手开展MLF操作在于对冲到期的巨量资金，弥补市场流动性缺口，避免市场流动性紧张，而随着节前投放资金陆续到期，央行在本周仍有望出手维稳市场流动性，多种货币政策工具的综合使用将成为常态，以确保货币政策稳健中性。此外，央行的工作论文表示不会过快压缩信贷，有望缓解市场担忧情绪，市场流动性适度宽松未变。

　　场外资金回流，信托资金布局证券市场的步伐正在加快。投保基金公布数据显示，上周证券保证金净流入309亿元，为连续第二周净流入，节后保证金合计净流入803亿元。此外，期末保证金日均余额由前一周的1.18万亿元增至1.31万亿元，两融余额重拾升势，创近一个月新高。今年1月，集合信托市场上共计成立90款证券类信托产品，募集金额达138.94亿元，比去年12月78.67亿元的募集金额增长约76.6%，部分资金正不断借道证券类信托入市。

　　外围市场持续走高，加息扰动未有消除。近期美国三大股指延续“特朗普行情”，齐齐刷出历史新高，欧洲和香港市场亦跟随走强，新兴市场国家股市资金回流迹象明显，可能会对A股市场形成正面传导。不过美联储主席耶伦认为耶伦称若就业增长和通胀上升依旧符合美联储的预期，则在接下来的几次美联储会议上调高联邦基金利率可能是适宜的。此表态暗示美联储将在上半年加息，但目前来看，加息的时点并不是很清晰，唯一可以确定的是今年的加息节奏将会比去年加快，这对人民币汇率和A股市场的扰动仍需保持关注。

　　我们认为，随着节后资金回流，央行积极呵护市场流动性和资金面，叠加国企改革加快推进以及外围市场持续冲高，推动市场情绪和交投氛围逐步好转，预计大盘有望继续震荡攀升，投资者可继续增配偏股型基金和众禄配置宝计划1号，此外可关注供给侧改革、国企改革、一带一路、金融、消费升级等主题性基金。

　　债券市场

　　美债：美联储加息预期升温，美债收益率全线走高。上周公布的经济数据显示，1月份美国消费价格指数(CPI)环比上升0.6%，超出市场预期，随着美国通胀预期的上升，美联储主席耶伦发表偏鹰派言论以及其他美联储官员对通胀上行表示满意并暗示3月有可能加息，这或将推动市场对美联储加息节奏加快的预期升温，进而提升了市场避险需求。

　　图1、美债收益率周度变动情况

　　短期来看，美国经济复苏进程稳步推进，就业市场接近于充分就业，而且美国总统特朗普即将推行大规模减税计划，美国经济复苏形态继续向好预期升温，通胀预期再抬头带来的政策收紧可能性抬升，美联储加息预期升温，美债可能会面临调整，对美债持观望态度。

　　中债：银行间利率品种各期限收益率全线下行。各期国债到期收益率呈现全线下行态势，长端均利率下行幅度较大，其中7年期和10年期下行幅度均在10BP以上。政策性金融债各期限收益率涨跌互现，仅有1年期和30年期小幅上行。

　　图2、国债到期收益率和政策性金融债收益率周度变动情况

　　节后市场流动性保持平稳，资金利率再度上行。为了对冲节后巨量到期资金，央行上周5个交易日均开展公开市场操作，通过7天、14天和28天期逆回购合计投放7500亿资金，2月15日央行通过MLF投放3935亿元流动性，超额投放2420亿MLF。上周公开市场操作净投放920亿，加上TLF到期6000亿，上周资金净回笼量接近5000亿元。受央行未有续作TLF以及资金大规模净回笼影响，上周资金利率大幅上行，银存间质押式回购利率全线上行，DR007、DR014及DR1M上周涨幅均超过30BP。

　　短期来看，近期宏观经济基本面依然保持平稳，经济基本面稳定以及通胀抬升不利于债市基本面改善。政策方面央行防风险去杠杆思路延续，金融监管进一步强化趋势明显，随着一季度末考核时点渐行渐近，MPA、LCR等考核趋严的压力下，债市或仍将继续承压。此外，市场资金利率中枢上行预期尚在，央行仍有望在金融去杠杆进程中逐步上调货币政策利率，高杠杆率的债券市场依然面临压力。因此在短期内对债市依然保持谨慎，债券型基金产品亦维持观望，以等待更佳买点来临再择机入场配置。

　　大宗商品市场

　　原油：原油库存超预期，上周油价下挫。WTI原油期货收报53.45美元/桶，上周收跌约0.9%，为三周以来的首周下跌；布伦特原油期货报55.81美元/桶，上周累计下跌约1.6%。美国原油库存增幅超出预期以及OPEC成员国将行使减产协议延期6个月选择权成为上周油价下挫的主要原因。根据EIA的数据，美国在周数据截止日2月10日的原油库存达到5.18亿桶，是自1982年开始出现美国原油库存数据统计以来的最高纪录。从OPEC减产开始生效的2017 年1月份起，美国原油库存持续走高，在短短不到一个半月时间内由去年末的4.79亿桶飙升至5.18亿桶，突破有数据以来的记录。于此同时，美国的汽油库存也创下了自EIA 开始公布汽油库存数据以来的历史记录。贝克休斯公司报告称，截止2月17日当周美国活跃原油钻井数量增加6座，从上周公布的591座增至597座。截止2月17日当周美国活跃天然气钻井数量增加4座，从上周公布的149座增至153座。欧佩克正酝酿延长减产协议或加大减产力度，以保证油价上涨至满意价位，但伊朗等成员国正考虑加大产能，对欧佩克的计划和油价上幅形成不确定因素。路透社日前援引欧佩克组织内部消息人士表态称，如果全球原油库存未能降至目标水平，该组织可能从7月开始延长同非欧佩克产油国之间的减产协议，甚至可能加大减产力度。

　　短期来看，EIA 报告认为OPEC产油国减产执行率达到90%以上并创历史纪录，原油供给上有所萎缩，对市场情绪形成较强提振，OPEC减产给油价提供短期支撑，但供给端收缩对油价的正面支撑作用或有限，且其他产油国产量依然维持高位。由于预期油价继续攀升，美国能源公司可能继续增加石油产出，在未来数年在页岩油气田中生产更多的石油和天然气资源。产油国减产协议生效后不足以扭转当前原油市场供求关系，且产油国内部对于减产协议仍存分歧，减产仍存不确定性，减产仅可能会将油价锁定在某一区间内，油价持续且快速上行基础不牢，基本面未有出现显著变化之时，油价难有大的上涨空间，60美元可能是近期油价上涨的极限，维持短期油价位于50美元附近震荡整理的看法。

　　黄金：黄金继续震荡走高。上周COMEX 4月黄金期货收报1239.10美元/盎司，单周累计涨0.3%，连续第三周走高。政治不确定性继续提高了黄金的投资需求。上周美国公布的通胀、零售销售和制造业等数据表现远超市场预期。美国1月CPI环比升0.6%，创2013年2月以来最大涨幅。美国1月零售销售环比升0.4%，美国CPI和零售销售数据强劲，美国2月纽约联储制造业指数升至18.7，增速远超预期推动美联储加息预期升温。虽然美联储在今年很可能将会加息的前景可能会导致长期金价承压，但从短期来看，英国脱欧、法国大选等政治形势混乱以及特朗普政策相关形势对金价仍形成支撑，叠加全球通胀抬头预期升温，投资者抗通胀需求仍存，金价仍具备震荡上行基础和条件。

　　短期来看，特朗普政策不确定性以及地缘政治关系因素的长期存在促使资金倾向于配置黄金来应对，而全球通胀抬头预期升温将刺激抗通胀需求释放，通胀和避险双重驱动下，黄金期货价格仍有望震荡走高，短期内对黄金价格持相对乐观态度，投资者可以积极参与。

　　外汇市场

　　美元：美元指数小幅上涨0.1%。上周美元指数收报100.89，全周小涨0.1%。美国联邦储备委员会主席耶伦14日表示，美国经济正朝着预期方向前进，美联储将在未来几次货币政策例会上讨论是否再次加息，并称加息时点滞后是不明智的。耶伦称，若就业增长和通胀上升依旧符合美联储的预期，则在接下来的几次美联储会议上调高联邦基金利率可能是适宜的。这有可能迫使美联储此后不得不加快加息节奏，耶伦的表态为3月加息可能性留下了余地，此表态暗示美联储将在上半年加息，但耶伦并没有透露更多加息预期的细节，美联储去年12月暗示今年将加息三次，我们预期美联储年内首次加息的时点可能会放在6月份。

　　短期来看，美国经济继续呈现温和复苏态势，就业市场接近充分就业水平，通胀水平回升预期升温，经济数据向好支撑美联储在今年渐进式加息，耶伦讲话亦透露出加息节奏上可能存在加快可能，同时部分票委仍坚持年内加息三次的观点和预期，美元指数仍受到来自于美联储官员讲话的支撑，美元指数持续走弱基础不牢，持续调整之后可能迎来短期反弹，对美元指数短期走势持观望态度。

　　人民币：美元震荡不前，人民币小幅升值上周美元兑人民币中间价收报6.8456，相较2月10日升值363pips，CNY收报6.8709，CNH收报6.8488，相较前一周升值105pips和158pips。上周美元指数未能延续前一周强势升值态势，北京时间上周二晚耶伦表示每次FOMC会议都可能加息的言论和周三晚公布的美国靓丽的经济数据一度推升美元但美元指数上行动力不足，随后冲高回落并持续走弱，最终周线收出一根上影线较长的十字星。上周公布的经济数据显示，中国通胀加速上行，1月CPI升至两年半高位，PPI创逾五年新高。中国1月CPI同比上涨2.5%，创两年半新高，高于预期的2.4%以及前值的2.1%；1月PPI同比6.9%，创逾五年新高，也高于预期的6.5%以及前值的5.5%。通胀抬升以及经济基本面短期向好促使稳增长压力减小，近期中国央行顺势全面上调逆回购和MLF利率，资金利率继续回升，有助于减缓人民币贬值压力。

　　短期来看，由于全球经济复苏迹象逐步显现，国内经济相对企稳，中短期来看外贸有望延续复苏态势，外储下滑压力有望减轻，经济基本面支撑和中央经济工作会议再次重申“合理均衡水平上的基本稳定”情况下，以及美元指数高位震荡走弱，人民币汇率短期贬值压力得到阶段性缓解，汇率暂时企稳仍会延续，对人民币持中性看法。

　　国内大类资产配置建议：

　　全球大类资产配置建议：

　　投资收益很大程度上取决于资产配置，且资产配置有利于降低投资风险，资产配置放大收益的同时降低风险。全球经济普遍低迷，货币供应过剩，高收益资产稀缺，更凸显了资产配置的重要性，资产配置的需求亦明显上升，基于当前资产荒以及资产配置需求两个基本点，众禄金融适时推出了行业首款高端配置投资增值服务——配置宝计划1号，这是众禄金融将先进的资产配置理念与严格的公募基金产品筛选流程相结合，根据市场情况精选不同风险收益比的各类型基金所打造的面向大众的投资增值服务。

　　节后场外资金回流迹象明显，国企改革、一带一路等主题性投资机会活跃市场交投氛围，投资者参与A股市场投资意愿回升，且在外围市场走好以及市场环境趋稳的推动下，A股市场有望在节后延续震荡反弹的修复行情，众禄研究中心认为投资者可以适度参与偏股型基金和众禄配置宝计划1号，主题性投资机会建议关注混合所有制改革、供给侧改革、一带一路以及金融等。