导读：
1月以来，发电耗煤增速和高炉开工率回升，螺纹钢继续补库存，显示短期经济支撑因素较强。央行“临时流动性便利”操作实施后，银行间市场利率明显回落。
核心观点：
短期经济支撑因素较强。1月以来，虽然商品房销售继续负增长、汽车销售明显回落，但发电耗煤同比增速较上月明显回升3.4个百分点，高炉开工率连续2周回升，螺纹钢库存量已连续9周回升，总体看终端需求不弱。从利润领先于投资约1年的历史经验来看，未来几个月制造业投资可能继续上行。上述情况与四季度GDP增速回升相印证，显示短期经济支撑因素较强，我们将一季度GDP增速预期由6.5%上调至6.7%，但仍维持经济下行拐点将在二季度出现判断。
“临时流动性便利”有效缓解资金紧张局面。由于春节前资金面较为紧张，本周央行创设“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天。此举使资金面紧张格局得到有效缓解，1月20日银行间回购加权利率1天期、7天期分别较前日大幅回落58个BP、66个BP至2.40%、2.90%，但仍明显高于上周末水平。我们维持春节后货币政策仍将中性偏紧判断。
正文：
下游：商品房销售继续负增长，汽车销售明显回落。1月1-19日，30城商品房成交面积同比-18.2%，降幅较上月(-22.7%)有所收窄，但仍然较大。其中一线(-23.3%)、二线(-9.8%)较上月降幅(分别为-35.4%、-24.7%)收窄，三线(-25.9%)较上月降幅(-9.4%)扩大。1月前2周，100城成交土地占地面积同比-37.1%，降幅较上月(-28.1%)扩大；100城住宅用地成交溢价率平均值为44%，较上月(37.9%)略有提高。1月1日起汽车购置税上调，受此影响，1月前2周乘用车零售同比9%，增速较上月(18.4%)明显回落。
中游：发电耗煤增速和高炉开工率回升，螺纹钢继续补库存。1月1-20日，6大发电集团日均耗煤同比11.7%，较上月(8.3%)明显回升，显示工业生产回暖。受近期钢价上涨影响，高炉开工率连续2周回升，截至1月20日为73.9%，但仍低于上月末(74.3%)并处于历史低位。1月粗钢产量高频数据尚未更新。螺纹钢正处于补库存周期，库存量已连续9周回升。主要工业品价格涨跌不一，螺纹钢较上月末上涨2.3%，动力煤和水泥则分别较上月末下跌2.3%、0.8%。
上游：大宗商品价格和BDI指数均处于震荡行情。继前期大涨之后，1月以来原油价格处于震荡行情，ICE布油最新报55.5美元/桶。铁矿石价格也是如此，含铁量62%铁矿石在80美元/吨上下震荡，最新报80.1美元/吨。LME铜现货上周大涨4.5%，本周下跌1.6%。1月以来BDI指数大都在900-1000点区间震荡。
价格：蔬菜和猪肉价格明显上涨。受春节临近影响，1月以来蔬菜和猪肉价格明显上涨，截至1月20日农业部28种重点监测蔬菜平均批发价较上月末上涨5.3%。截至1月13日22省市猪肉平均价较上月末上涨4.5%。整体食品价格也明显上涨，统计局50城价格显示，截至1月上旬食品价格较上月末上涨0.5%，且将随着春节愈近而上涨愈快，我们维持1月份CPI或见3%的判断。
货币：春节前资金面偏紧，央行创设“临时流动性便利”暂时补充流动性。本周央行公开市场净投放7960亿元(包括逆回购净投放11300亿元和MLF净回笼3340亿元)，但由于春节期间流动性缺口较大，资金面仍较为紧张。央行创设“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。此举使资金面紧张格局得到有效缓解，1月20日，银行间回购加权利率1天期、7天期分别较前日大幅回落58个BP、66个BP至2.40%、2.90%，但仍明显高于上周末水平。本周10年期国债收益率较上周末小幅上行4个BP至3.24%。本周美元指数降至101以下，人民币汇率升值，中间价、即期汇率分别较上周末升值216点、248点至6.8693、6.8752.
图1 汽车销售明显回落
资料来源：国泰君安证券研究
图2 发电耗煤增速回升
资料来源：国泰君安证券研究
图3 高炉开工率回升
资料来源：国泰君安证券研究
图4 市场利率先升后降
资料来源：国泰君安证券研究
