经济平稳收官，希望仍在改革——实体经济观察2017年第1期(海通宏观姜超、顾潇啸、于博、张凤逸)
16年经济在平稳中收官。12月制造业PMI小幅回落，其分项指标走势也得到了中观行业数据的印证。下游地产、汽车需求已现回落，但前期下游旺盛带动中游行业需求回暖，印证PMI新订单稳定；发电耗煤增速小幅回落，印证PMI产出回落；生产资料价格大涨，印证PMI购进价格再创新高；各行业库存有去有补，印证PMI库存仍在回补与去化间摇摆。
回顾16年，稳增长的代价是各种实物资产价格轮番上涨。库存周期由被动去库存向主动补库存切换，驱动工业经济整体企稳。而经济增长已不是17年初政策的聚焦点，防风险、促改革将是主线。当地产驱动经济的老路已经走不通时，唯有依靠改革提高效率、带来希望！
需求：下游地产、乘用车走弱，纺织服装改善，文体娱乐仍弱。中游钢铁走弱，水泥平稳，化工改善。上游煤炭走弱，有色仍弱，交运弱改善。
价格：11月70城房价环比增速大幅回落，上周国内生产资料价格依然涨少跌多。
库存：下游地产、乘用车略降，纺织服装低位。中游钢铁社会库存回补，水泥、化工去化。上游煤炭回补，有色有去有补。
下游行业：
地产：12月地产需求再降，存销比回升，土地成交同比转负。12月主要城市房贷利率低位走平，首套房平均利率持平于4.45%，但40城、26城地产销量跌幅分别扩大至-19.1%、-23.8%，惨淡收官。而年底需求持续走弱也令十大城市地产存销比继续回升至8个月，反映库存状况仍在转差。12月百城土地成交面积季节性反弹，但同比增速大跌并转负至-28%，三四线库存去化不畅令开发商拿地意愿仍弱。上周济南、西安推出调控政策，房企资金监管也进一步加强。
乘用车：12月前三周批发走弱零售持平，库存预警指数回落。受前期需求持续改善带动，11月汽车厂商库存继续回补，同比增速回升至7.4%。虽然12月前三周乘用车零售增速较11月基本走平于23%，但逐周下滑，拖累批发销量增速下台阶。12月第三周乘联会狭义乘用车批发、零售销量同比增速分别大跌至6%和10%。而12月经销商库存预警指数大降，经销商年底季节性清库存对厂家销售形成抑制，导致前三周厂家批发销量增速明显下滑至17%。年底购置税优惠政策退出在即，乘用车需求或后继乏力。
纺织服装：11月纺织服装存销比再下滑，12月景气指数续升。受外需回暖拉动，11月纺织服装子行业收入增速涨多跌少，也带动行业整体去库存。11月纺织业、服装业存销比均再创同期新低，表明当前库存水平整体处于低位。而从库存同比看，纺织业仍在筑底，而服装业仍在去化。12月柯桥纺织景气指数继续上升，表明需求、生产仍向好。上周柯桥纺织价格指数总类、原料类均降，328棉花价格指数降。
文体娱乐：元旦档电影票房、观影人次同比均大幅负增长。16年电影票房增速仅3.7%，较15年的48.7%大幅回落。而17年元旦档电影票房457亿，观影人次2007万人，同比跌幅分别高达23.3%和22.7%。过去几年电影票房持续高增长，但影片整体质量似有下滑，令观影者“用脚投票”。上周电影票房、观影人次均跌幅扩大。《铁道飞虎》、《长城》、《天空之眼》位列前三。
中游行业：
钢铁：上周钢价继续回落，开工率反弹，社会库存加速回补。上周钢价继续回落，但因上游焦煤焦炭价格回落，吨钢毛利涨跌互现。钢价下滑、社会库存加速回补，反映需求仍在走弱。而前期高炉开工率虽持续下滑，但同比降幅却在收窄，上周不仅高炉开工率反弹至74.3%，同比也由负转正，印证12月以来粗钢产量增速缓慢上行。需求弱、生产稳，令钢企库存增速震荡上行。
水泥：上周高标水泥价格环比微降，库容比再创同期新低。上周全国水泥市场价格环比微降0.1%，整体保持平稳，而库容比降至61.8%，再次创下12年以来同期新低。12月底，尚在施工的华东、中南和西南地区水泥市场需求继续保持稳定，企业日发货量8-9成，1月中旬开始需求将逐渐减弱。淡季临近，部分地区企业为能持续保持底库位运行，价格继续小幅走低。
化工：上周化纤原料价格有涨有平，PTA产业链库存水平仍低。上周化纤原料价格有涨有平，PTA产业链产品价格涨多跌少。年关将至，下游织造需求逐渐降温，令近期江浙织机负荷率明显下滑，并有望带动PTA工厂、聚酯工厂负荷率回落。上周PTA产业链库存天数有平有升，但整体仍在低位。今年以来PTA产业链库存天数迭创同期新低，反映库存持续去化。当前或已处于行业去库存末期。
电力：12月发电耗煤增速小幅回落，工业增速或微幅回落。12月发电耗煤同比增速小幅回落至8.3%，其中下旬同比增速较中旬大幅回落至8.6%，环比增速回落至1.3%并处在同期较低水平。这意味着12月工业增速或微幅回落。17年1月前5天日均发电耗煤增速反弹至14.0%，但持续性仍待观察。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤炭价格有平有跌，港口煤炭库存再度回升。上周煤炭价格有平有跌：动力煤、秦皇岛港煤价下跌，焦煤、无烟煤价走平，均延续此前态势。目前动力煤需求旺季已经过半，今年春节也早于往年，电厂采购的积极性并不高。因而上周港口库存再度回升，动力煤和港煤价格均继续下跌。上周焦煤价格保持平稳，但随着下游钢铁需求走弱、钢价回落，以及海外焦煤价格持续回落，未来焦煤价格依然承压。
有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存降、铝库存升。上周LME铜价格升、铝价格降。临近年末，大宗金属需求偏淡，而12月以来美元走强也对铜铝价格形成压制。上周美元有所回落、LME铜库存去化支撑铜价小幅回升，但铝库存回补令铝价微降。上周上期所铜、铝库存均升。
大宗商品：上周油价再度上涨，CRB指数小涨，美元指数回落。美国11月贸易逆差创15年3月以来最高值，前期强势美元令美国逆差扩大，或拖累四季度GDP。临近1月20日特朗普宣誓就职，“反特朗普交易”最近开始启动，上周美元高位回落，带动CRB指数回升。进入新年，产油国将正式执行减产协议，上周油价也再度上涨。
交通运输：上周航空客运周转量增速继续上升，CCFI继续回升。上周航空客运周转量增速继续小幅上升至22.1%，重回20%以上。8月底以来，航空客运周转量增速基本在20%附近窄幅波动，指向需求稳定增长。上周CCFI继续回升，印证出口仍在缓慢回暖。
