A股近期的连续下跌可谓“流血漂橹”。自6月12日创下5178.19点新高之后，上证指数随即掉头向下急速杀跌。截至6月26日收盘，9个交易日下跌近1000点，而此前一路领涨的部分高价股更是被腰斩。
尽管牛市仍在，但是A股进入中级调整基本已成定数，投资者需要耐心等待反弹。对此，笔者认为，目前小盘股的估值过高，未来在价值规律作用下，风格转换必然会发生，因此在投资策略上会更偏向防守，看好银行、地产、以及部分建筑、家电、汽车、食品饮料行业的大盘价值股。
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价值是投资的本质而非单纯的理念
不光股市，整个社会都在追逐短期利益，无论首富，还是百姓，其实每个人都面临生存危机。我从2005年入行以来，在起起伏伏的股市浪潮中，经历过最低点到最高点，也曾从主动到被动，深深认同：从基金的角度，价值一直是投资的本质，价值投资绝不仅仅是个理念问题。
股票市场不是暴利机器，股票资产的长期平均回报预期大约为10%-15%，而且还是在交易成本很低的情况下才能实现。2014年底市场遍地黄金，但盛况不再，目前大盘价值股的整体ROE水平在16%，相比历史长期平均水平处于较高的位置。这类公司具备稳定的利润增长，未来前景较为明朗，估值相对合理，PE和PB等指标均有上行的空间，具备较好的投资机会。持有这样的上市公司，无需与市场博弈即可获得相对稳定的投资回报。
目前，我在管理的三只公募基金——博时特许价值、博时价值增长、博时价值增长贰号，今年以来至6月15日，这三只基金的净值增长率分别为43.65%、28.28%。27.17%。由于坚持“基本面+低估值”策略，坚守大盘蓝筹股，这三只基金今年以来的整体净值相对不算太高。然而，将时间拉长到过去一整年来看，由于去年下半年的蓝筹发力，这三只基金过去一年的净值增长率则分别为138.63%、63.62%、62.22%。
理性的回归 不需要刺激因素
对于市场近期热评的“疯牛”转“慢牛”，我更习惯于用历史的经验来分析：以中等市盈率来看，历史上PE的波动区间在60-70多之间，包括这次有4次的高点，58、77、58、75，中等来看还没有超过这个区间。说明这批股票目前估值水平，跟历史比，属于正常波动区间的上限。
这一轮牛市与历史上数次牛市的表现也存在同异。“同”在于，尽管估值走高，但剔除一些亏损及过高市盈率公司后，中等估值水平的股票整体市盈率水平在75倍左右，处于历史估值波动区间的上限。“同”在于分化，这一轮牛市中低市盈率和高市盈率股票没有出现同涨同跌。这或许是因为在宏观经济经历2008年全球危机之后，人的安全感降低，社会各群体追求生存的压力远远大于谋发展，在投资上倾向于追逐短期利益，淡化了对长期规律的重视和战略布局。
2015年1月到5月份的确是非常艰难的几个月，98个交易日内，A股的高市盈率指数涨幅高达124%，低市盈率指数涨幅只有32%。回顾历史，长期来看，2001年以来，高市盈率指数涨幅只有170%，而低市盈率指数涨幅有680%，高估值股票的累计收益率很低，且远远低于低估值股票的长期回报。
目前高估值股票总体市盈率超过200倍，而低估值股票总体市盈率只有13倍，很容易做出对未来二者回报的预测。从资产配置安全、有效保值增值的角度来考虑，不建议过度追逐高估值的小盘股。
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| *历史业绩并不代表未来表现，投资需谨慎。数据来源： 众禄基金研究中心 统计时间：2015.06.29 | ||||
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