迪瑞医疗ipo"劣迹斑斑" 谨防落入圈钱陷阱

　　迪瑞医疗ipo"劣迹斑斑" 谨防落入圈钱陷阱

　　IPO暂停一年终于迎来了开闸，这让广大股民心中悬着的那颗石头终于落地了。对于诸多去年过会，但迟迟没有上市的企业来说，可谓拨开云雾见青天。可是，对于那些存有诸多问题的企业，依然不容乐观。

　　2012年就通过初审的迪瑞医疗距离上市似乎只是时间问题，但业内围绕公司的种种质疑声，却一直不曾中断。IPO对于想上市的企业来说无疑是做大做强的机遇，但是种种迹象表明，迪瑞医疗上市的背后是乎深藏着不可告人的秘密，让编者一一为大家细数。

　　劣迹一：财务风险高企，上市业绩变脸大概率事件

　　招股书显示，迪瑞医疗自成立以来，一直致力于医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发、生产与销售。虽然公司经营业绩取得快速增长，但是2011年成为了业绩增长的分水岭，增速明显放缓，而且也带来了存货和应收账款的高速增长。

　　2009年-2011年，公司营业收入分别为 17564.87 万元、23118.74 万元、35805.50 万元，2010 年、2011 年营业收入增幅分别为 31.62%、54.88%；净利润分别为 1891.29 万元、6023.32 万元、7631.06 万元，2010 年、2011年净利润增幅分别为 218.48%、26.69%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为 1618.57 万元、3744.99 万元、6842.75 万元， 2010 年、2011 年增幅分别为 131.38%、82.72%。

　　业绩增速放缓的同时，与之相伴相生的是存货余额的骤增。2010年和2011年的存货增长率均超过60%，高于当年营业收入增长率。

　　报告显示，2009年-2011年，公司存货分别为4659.45万元、7499.88万元、12026.11万元，占资产总额的比例分别为27.40%、32.28%和31.17%。其中，2010年和2011年对应的增长率分别为60.96%、60.35%，远远高于当年31.62%和54.88%的营业收入增长速度。招股书还显示，迪瑞医疗2009年-2011年三年存货周转率分别为2.52、1.9、1.71，远低于行业平均水平的2.59、2.67、2.69。

　　针对迪瑞医疗的财务状况，华龙证券分析师牛阳早前在接受采访时表示：“迪瑞医疗存货周转率逐年下降主要原因是存货周转率较高的制药业务收入占比逐年下降，拉低了公司存货周转率的平均值。如果剔除迪瑞制药因素，公司报告期内的存货周转率分别为1.24、1.60和1.71，虽呈逐年上升趋势，但仍低于同行业可比公司平均水平，公司变现能力受质疑。”

　　财务数据的恶化，还不仅仅在此。招股说明书上显示，最近3年来，公司应收账款分别为2206.67万元、2875.37万元、4704.80万元，2010年、2011年的增长率分别为30.30%和63.26%，2011年应收账款增长率也远高于营业收入增长。此外，现金流的充足程度对维持公司正常经营运作至关重要，而迪瑞医疗现金流与净利润差额过大。2009年-2011年迪瑞医疗经营活动现金流量净额与净利润的差额分别为1504.93万元、4663.24万元、3723.21万元。

　　业内人士表示：从目前迪瑞医疗的财务状况来看，前景并不十分乐观。

　　劣迹二：虚假手段粉饰业绩

　　如果业绩增长放缓是因为企业经营上遇到的瓶颈，可以值得理解，那通过各种手段粉饰业绩的行为却不能为广大投资者所接受。

　　2011年9月27日，吉林省环保厅发布了《关于长春迪瑞医疗科技股份有限公司上市环境保护核查情况的函》，并对迪瑞医疗当时的产能情况进行了介绍。文中指出迪瑞医疗“现有生产能力为年产尿液分析仪系统产品2000台，生化分析仪系列产品600台、血球分析仪系列产品400台以及尿液分析试纸130万筒、10000台医疗检验分析仪分析品(不生产零部件，均为外购零部件组装)等”。

　　而迪瑞医疗的招股书显示，2011年该公司尿液分析仪年产能为4600台，尿沉渣分析仪为450台，生化分析仪为2000台，血细胞分析仪1200台，上述仪器合计年产能达8250台。此外，2011年迪瑞医疗的试纸和试剂年产能分别为150万筒和25万盒。

　　通过比较，可以发现在不足半年的时间里，迪瑞医疗的生产能力扩大了两倍以上，生化分析仪的增速甚至高达233%。如此的高增长率令人难以置信，其中的数据也值得怀疑。

　　另外，早在2012年4月，财务专家夏草就通过迪瑞医疗的销售费用和管理费用大幅异常，质疑迪瑞医疗将直销包装为经销，隐瞒终端市场费用(医疗器械及相关业务回扣)、账外支付销售人员提成；研发费用疑似有账外支付研发人员薪酬。

　　招股书显示，2011年度迪瑞医疗共有1200多家经销商，前5大客户销售额占主营业务收入的比例为14.39%，而同行业可比公司前5大客户销售额占比平均值为28.17%。由此可以看出，迪瑞医疗的客户集中度并不高，订单分散，且主要的客户占比也远低于同行业的平均水平，与“经销为主”的销售模式并不相符。由此推断，迪瑞医疗很可能打着“经销为主”的旗号，走直销之路。

　　数据显示，2011年迪瑞医疗销售人员的奖金只有102万元，比2010年下降了57.61%，摊到人头还不足3000元。矛盾再一次出现，精明的销售人员是如何“容忍”了公司对自己劳动成果的克扣？难道真是他们思想觉悟高，乐于无私奉献？这一理由恐怕谁都不会相信。据此猜测，迪瑞医疗很可能在财报上显示减少，实际为账外支付，目的是增加财报面上的年度净利润。

　　根据证监会的相关规定，迪瑞医疗连基本的财务规范都没有。根据公司法等相关规定，帐外支付属于违法行为。

　　劣迹三：为了上市“斩断”与问题子公司的关系

　　招股书显示，2010年3月，长春迪瑞实业有限公司(迪瑞医疗前身，以下简称迪瑞实业)与吉林省吉塔房地产开发有限公司(以下简称吉塔地产)签订《股权转让协议》，约定迪瑞实业将其持有的85.78%的长春迪瑞制药有限公司(以下简称迪瑞制药)股权以43,202,582元的价格转让给吉塔地产。5月28日，迪瑞制药完成工商变更登记；2012年2月，更回原名“长春春城制药有限公司”(以下简称春城制药)，彻底脱离“迪瑞系列”。

　　事实上，2010年5月，迪瑞医疗就已经展开了上市计划，相关上市进程也在同步推动。一般情况下，在递交上市材料(行情 专区)前的一年左右时间里，为了明晰资产持续盈利能力，拟上市公司如无特别必要，应尽量避免出现较大的结构调整和资产变动。而迪瑞制药竟敢“冒大不韪”，在上市前出让子公司，着实令人不解。招股书中解释，“迪瑞制药的产品大部分为普药产品，且其中头孢类产品按国家发改委产业结构政策，已不是鼓励类产品，盈利能力较弱，未来发展前景不明，存在一定的经营风险”，同时“新药研发的投资巨大、周期较长、不可控因素较多，公司在经营、管理和资金上很难同时满足医疗器械及配套试纸试剂与药品的研发、生产与销售”。

　　这一理由乍听起来很有道理，但仔细分析后似乎并不具备足够的说服力，让投资者相信其“特别必要”到在风险系数明显高于利润比的时候进行转让。查阅招股书记者发现，原来在2010年迪瑞医疗控股期间，迪瑞制药曾因生产的“双氯芬酸钠肠溶片”(批号：080103、080303)检查项不符合规定，而被药监主管部门处以行政处罚[(吉)药行罚[2010]9号]，涉及罚没金额15115.8元。不仅如此，另据相关媒体不完全统计，近年来迪瑞制药陆续有16批次产品在释放量、有关物质等项目上检出不合格，因此还被地方药监局打入“黑榜”。

　　将一系列事情串联起来，我们或许可以分析出“特别必要”的真实含义了：借机撇清与问题子公司的关系，为迪瑞医疗上市扫清“路障”。试想，药品质量关乎性命，如果继续将迪瑞制药握在手里，迪瑞医疗势必会受到牵连，在上市过程中遭遇证监会的层层严查，若因此阻碍了公司的上市“大业”实在是得不偿失，倒不如在此之前将其转让，既省了麻烦又添了效益(此举为迪瑞医疗2010年净利润增加了约1785万元)，可谓一举两得。

　　此外，为了进一步证明“清白”，招股书中还给出了由吉林药监局出具的对迪瑞制药在2008年1月1日至2010年5月31日期间，无因违反国家药品相关规定而遭受重大行政处罚的证明，同时表示(吉)药[2010]9号处罚对迪瑞医疗本次发行上市不构成实质性障碍。

　　据招股书披露，公司控股股东为长春瑞发投资有限公司，持有公司71.7391%的股份，实际控制人为宋勇，宋勇直接持有公司11.5404%的股权，另通过瑞发投资控制公司71.7391%的股权。此外，宋氏家族成员持股股东还包括宋超、宋洁、顾小丰，宋氏家族直接或间接持有迪瑞医疗92.73%的股份。

　　迪瑞医疗此次创业板首发上会，发行前总股本4600万股，按宋氏四人共持有公司92.97%的股份计算，宋氏四人共持有4276万股，财务数据显示，迪瑞医疗2011年每股收益为1.66元，如果按照近期创业板发行市盈率30倍左右计算，迪瑞医疗上市价格极有可能在30元以上，上市后四人账面资产可能超过12亿，以此看来，迪瑞医疗上市最大的受益者是宋氏家族，此次IPO将成为宋氏家族最得力的“圈钱”工具。

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