继2012年在证监会过会之后， 安徽富煌钢构股份有限公司（以下简称“富煌钢构”）即将在2014年迎来发行新股的机会。作为一家首次上会被否的企业来说，业绩上演的重重迷雾或再次令富煌建构走向公众关注的焦点。
毛利率下降 扩张不减
据富煌钢构的招股书显示，2009年到2011年，随着生产销售规模的持续增长，该公司主营业务毛利逐年增长。钢结构产品作为该公司的主导产品，报告期内实现的毛利占其主营业务毛利比重基本保持在85%以上，是公司利润的主要来源。财报显示，2010 年富煌钢构实现钢结构综合毛利1.38亿元，较2009年增加3626.34 万元，增幅为35.60%；2011年公司实现钢结构综合毛利1.71亿元，较2010 年度增加3299.02 万元，增幅为23.88%。即便看似增长很迅速，可报告期内公司钢结构毛利率还是出现了连续下降。2008年到2011年，公司整体销售毛利率也在不断下滑，从2007年的16.66%逐年下降至2011年的14.16%。与同业相比，其毛利率也有一定的差距。目前可比上市公司主要有东南网架、精工钢构、杭萧钢构、鸿路钢构、光正钢构和大金重工六家。数据显示，2010年与2009年相比，大多数行业内上市公司的毛利率均出现了下降。不过2011年有2/3的行业内可比的上市公司毛利率出现了不同程度的上升。而富煌钢构连续三年的毛利率都处于下降通道。
另外，富煌钢构的招股书也显示，2009年至2011年，公司经营活动产生的现金流量净额从1.2亿元下降至0.8亿元，在收入翻番的同时，现金流却有着30%以上的下降，这说明公司获取现金的能力在变弱。与此同时，富煌钢构同期的短期借款从2.81亿元猛增至6.57亿元，增幅达到1.34倍，公司的流动负债已经占到了总资产的近四分之三。在背负巨大债务压力的情况下，富煌钢构仍然抑制不住扩张的热情。
根据安徽省发改委2013年2月4日发布的信息，富煌钢构重型钢构件生产线二期项目计划竣工时间延期已获批复，而该项目正是公司IPO的主要募投项目。在彼时证监会暂停上市的情况下，项目延期情有可原。但不到3个月之后的4月28日，安徽发改委再度发布公告，富煌钢构重型钢构三期上产线建设项目备案，该项目总投资16.8亿元，扩建16条重型钢构生产线，年产重型钢构件32万吨。富煌钢构2011年的总资产不过18亿元左右，这意味着公司三期项目将再造一个富煌钢构，这不能不让人心生疑惑。
资产二次上市 业绩逆市增长
2014年1月2日，安徽省淮北市人社部公布的2013年度列入黑名单的建筑施工企业名单之中，富煌钢构因拖欠农民工工资赫然在列。
对于安徽省会城市合肥下辖的巢湖市来说，建材产业在2013年以115亿元的总产值成为巢湖历史上第一个百亿元产值的产业，这其中富煌集团以53.6亿元的年产值夺得了巢湖工业企业产值榜龙头的位置，成为该市历史上第一家超50亿元的企业。而即将上市的富煌钢构正是富煌集团核心的子公司。
据了解，富煌建设与安徽另外一家上市公司巢东股份有着千丝万缕的联系。资料表明，1999年4月16日，富煌建设与安徽省巢湖水泥厂、关东水泥厂等6家企业共同发起设立安徽巢东水泥股份有限公司，即后来的上市公司“巢东股份”。其时，富煌建设将其与轻型钢结构业务相关的净资产1691.37万元投入巢东股份。吊诡之处在于，就在2003年2月26日富煌建设与巢东股份的控股股东安徽巢东水泥集团有限责任公司(以下简称“巢东集团”)签订了《股权转让协议》之后不到两个月的时间，巢东股份又将其轻钢分厂“出售”给了富煌建设，其总资产总计25703.29万元，负债总计19231.14万元，净资产6472.15万元。借助巢东股份，富煌建设在短短四年时间里，资产增值幅度达到3.8倍。其招股书公布的资料表明，富煌钢构由富煌建设、南峰实业、江淮电缆、洪炬祥和、查运平公共出资成立，其中富煌建设是主要发起人，所占股权比例为90.91%。
业内人士分析指出，这样的做法，实际上涉嫌资产二次上市。这种现象为证监会所禁止，如之前的立立电子IPO，市场需要密切关注资产变动事项，此业内人士如是说。
不仅如此，与行业其他公司相比，富煌钢构的高增长让人感到有些难以理解。众所周知，钢铁行业在经过2009年下半年的短暂复苏之后，国内钢构企业的收入增长在2011年再度陷入低迷，但富煌钢构似乎并未受到行业大环境的影响，业绩反而大幅增长了近45%。在上市的同行业公司中，同期增长最快的鸿路钢构涨幅为34.5%，而行业龙头杭萧钢构的增幅刚刚超过3%。如果说收入在短时间内的快速增长带有一定的偶然性的话，那么3年内仍能保持逆市的高增长就显得更加不可思议了。2009年至2011年，富煌钢构的复合增长率超过46%，同期鸿路钢构靠着2010年的优异表现复合增长率达47.98%，略超富煌钢构，但鸿路钢构2012年的增长骤降至个位数，高增长戛然而止。其余同行业公司的复合增长率大多在15%以下，显然无法媲美富煌钢构的高增长。在行业的低迷之下还能取得超越上市公司的业绩增长，这不得不令人充满惊疑。
国泰民益
【国泰基金旗下国泰民益（160220）是一只混合型基金，股票等权益类资产的配置比例为0-95%，操作灵活。在新股发行制度改革意见的实行下，投资新股有望获得更为稳健的收益，该基金产品设计灵活，获取新股收益的空间较大。】
众禄欣喜1号
【众禄欣喜1号（789005）属特定资产管理计划，是适合IPO最新规则的高端产品，该产品被央企、国企定制，众禄客户专享20%份额，100万元起购，额度有限，按购买预约时间排序。>>立即购买 >>预约咨询】
