木林森为上市“不择手段” 前景或黯淡无光
木林森股份自2011年7月27日就成功的通过了发审会审核，可至今仍迟迟未能上市成功，尤其是在这过程中还出现退出IPO的“小插曲”。然而事出必有因，从其公布的招股书上显示其存在的问题不少。随着媒体的不断曝光，其遭到的质疑也并没有随着上市时间的推进而有所消除。最为关键的是公司也并未正视这些问题，而是变相的通过某些“手段”来达到上市的目的，其未来若能侥幸上市，其前景也或将黯淡无光。
手段一：突击“吞并”6家亏损企业 为发展埋下祸患
木林森的招股书显示，该公司在IPO审核前连续兼并了吉安木林森、格林曼、迪博、威莱森、安格森、赛维视觉6家关联公司。资料显示，格林曼主营LED灯饰，迪博主营LED节能灯，安格森、威莱森及赛维视觉主要从事LED产品国内外贸易。收购前，公司部分产品的对外出口通过威莱森境外销售，同时公司为格林曼及迪博生产下游应用产品提供原材料，吉安木林森是公司部分产品的委托加工基地。木林森股份与上述公司之间存在着较多关联交易，这必将对上市造成障碍。而此次，公司突击收购6家公司股权目的即是为了消除同业竞争和减少关联交易。
然而，业内人士认为：木林森这次的突击或将对公司未来的发展埋下祸患。根据相关资料显示，2010年赛维视觉亏损49万元；威莱森则亏损13.45万元；其余4家公司也徘徊在亏损边缘——格林曼净利润为236.04万元，迪博为220.24万元，吉安木林森为118.34万元，安格森为70.40万元。
由此可见，前述6家公司的业绩均不容乐观，而且其主营业务多半为低附加值的LED灯饰产品，这些问题无疑会在未来加重木林森的财务负担。
招股书显示，威莱森2009年末资产总额达1983.31万元，而净资产仅为67.49万元，这意味着债务或超过1900万元；安格森2009年资产总额747.41万元，但当年净资产仅70万元，或存在近670万元债务。格林曼同样存在类似问题。以此粗略计算，上述6家子公司的债务额将近3500万元。
手段二：严重高估募投项目 制造“前景乐观”假象
木林森此次拟募集资金42631.82万元，其中Lamp-LED产品技术改造项目和SMD-LED产品技术改造项目两项合计投入35478.95万元，占全部募集资金投向预算的83.22%，是其重点项目。
招股书显示，Lamp-LED产品技术改造项目将新增Lamp-LED产品产能623000万只/年，由此新增营业收入43610万元/年和净利润6543.24万元/年；而SMD-LED产品技术改造项目则将新增SMD-LED产品产能238000万只/年，由此新增营业收入23800万元/年和净利润2390.2万元/年。
木林森对于募投项目的前景非常乐观，但实际数据却与公司的预测“背道而驰”。
根据该公司披露的相关数据，2010年Lamp-LED产品实现销售量815061万只，实现销售收入49843.49万元，由此计算销售单价为611.53元/万只。那么新增的623000万只产能能够带来38098.37万元的销售收入，相比预计新增营业收入少了5511.63万元/年，占预计新增年度净利润的84.23%，这也就意味着，按照该公司当前产品销售价格经营，Lamp-LED产品技术改造项目的预计利润仅为预期的15.77%。
SMD-LED项目的情况亦与之相似。2010年SMD-LED产品实现销售量17983万只，实现销售收入1488.68万元，由此计算销售单价为827.83元/万只，那么新增的23800万只产能能够带来19702.27万元的销售收入，相比预计新增营业收入亏损了4097.73万元，占预计新增年度净利润的171.44%，这意味着按照该公司当前产品销售价格经营，SMD-LED产品技术改造项目将面临巨额亏损。
木林森想要实现对募投项目收益的高预估，唯一的办法就是提高产品价格。然而据其招股书披露，报告期内Lamp-LED产品和SMD-LED产品的销售价格均呈现明显的下降趋势。
以Lamp-LED产品为例，2008年-2010年的销售价格分别是888.61元/万只、848.14元/万只和611.53元/万只。据产业研究机构统计数据显示，国内LED封装产品价格持续降价，从2010年1月到2011年第三季度末，平均降价幅度超出45.6%，而对低端产品而言价格降幅最大，有的超出50%以上。
由此看来，在产品市场价格整体下滑的背景下，木林森的募投项目甚至可能因为销售价格的进一步下滑而导致更加严重的亏损。而公司却在实实在在的数据面前制造了“前景乐观”的假象，这是乎是在愚弄投资者。
公司为了上市不择手段，倘若公司未来的经营能得到较大的改善也就罢了，但是如果相反，这将为投资者照成很大的伤害。
公司财务风险较大 上市业绩不容乐观
在木林森的应收账款、存货以及负债等风险因素方面，不难发现其不同程度上的隐患。
招股说明书显示，木林森2008年-2010年应收账款总额分别为0.62亿元、0.66亿元、1.07亿元。由此可以看出，该公司应收账款逐年大幅上升，这意味着该公司坏账风险正在逐步加大。同时该公司存货余额也在逐年攀升。2008年-2010年存货金额分别为1.19亿元、1.25亿元、1.53亿元，高于鸿利光电、瑞丰光电、雷曼光电等同领域上市公司。
相关人士认为，从木林森的招股说明书可以看出，在应收账款没有及时收回和库存不断加大的情况下，该公司现金流吃紧局面将会进一步加剧。
同时，2008年-2010年该公司的流动比率分别为1.10、1.08、0.98，速动比率分别为0.55、0.52、0.63。由此可见，该公司偿还短期债务的能力堪忧。其招股书显示，2008年-2010年母公司的资产负债率分别为52.83%、47.62%、53.39%，资产负债率偏高，财务风险较大。
“直投+保荐”模式 或将成为培育利益输送的“温床”
木林森招股说明书还透露的一个问题即为，券商“先直投后保荐”。
木林森最近的一次增资发生在2010年9月份，公司注册资本由1.2亿元增加至1.3亿元，此次增资引进了天津安兴和平安财智等5家投资机构，其中，平安财智以现金认缴新增注册资本131.15万元，增资价格为每股9.15元，按照2010年度0.85元的每股收益计算，该次增资时的动态市盈率为10.76倍。
在该次增资中，至少有两家公司有突击入股的嫌疑。其中一家为平安证券所属的直投公司—平安财智，平安证券同时也是木林森此次首发的承销商。另外一家则是名为天津安兴的投资公司。资料显示，该公司的执行事务合伙人为上海金韩投资管理有限公司(委派代表刘建光)，企业类型为有限合伙企业，主要从事对未上市企业的投资业务。不过，该公司的成立日期为2010年7月30日，仅比此次增资日期早了一个多月。作为一家早已经进入上市辅导期的企业，何以将潜在的IPO退出后的利益拱手让人，此公司成立的目的难道就是专为在木林森入股？此种谜情，令人费解。。
对“先直投后保荐”模式可能存在“利益输送”等风险的质疑一直不断。2011年7月8日，证监会发布了《证券公司直接投资业务监管指引》，明确规定：“担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。”此后，直投在保荐之后的“保荐+直投”模式被正式叫停。
“自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起"这个时点的认定存在一定难度，证券公司各业务部门进入的时间存在可操作空间，所以无法判定平安证劵此次是否属于违规操作，毕竟“先直投后保荐”模式并未在证监会禁止之列。
据赢周刊报道从事公司上市业务的律师李忠轩早前接受记者采访表示，“一旦有直投公司入股拟上市公司，就意味着券商和拟上市公司是利益共同体，券商很可能为了利益最大化，在拟上市公司准备上市材料时回避一些问题，以保证其顺利过会。”
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