桂林福达股份有限公司于4月11日进行了招股说明书的预披露。凭借着过往三年乘用车市场的快速发展，该公司的经营业务同样也是可圈可点，其中营业收入从2009年的94976.36万元增长到2011年的140025.18万元，复合增长率为21.41%，归属于母公司股东的净利润实现金额更是从2009年的8399.38万元增长到2011年的17080.25万元，复合增长率更是高达42.6%。这对于一家从事传统制造业的公司来说，已属难能可贵。
但是与该公司颇显靓丽的财务数据表现相比，笔者则更为关注其披露信息中存在的问题，其中甚至包括营业收入无法得到现金流量佐证，直指该公司披露财务数据可信度差，此外较高的税收、补贴依赖，也构成公司未来可持续发展的重要风险。
营业收入无法得到现金流量佐证
财务数据可信度差
以桂林福达2011年财务数据为例，当年实现营业收入140025.18万元，该公司执行的增值税率为17%，则对应含税收入为163829.46万元。2011年末应收票据余额为15074.28万元，相比2010年末时的1695.33万元净增加了13378.94万元，应收账款余额则为27195.52万元，同比去年末的28445.21万元减少了1249.69万元，由此计算应收款项净增加金额为12129.26万元。同时预收账款2011年末余额为375.4万元，同比2010年末余额217.81万元增加了157.58万元。由此不难计算出该公司2011年销售业务应实现现金流入金额理论值为151857.78万元。但事实上该公司现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”科目2011年发生额却仅有110895.71万元，比前述理论金额少了40962.07万元，这意味着在桂林福达披露的2011年营业收入中，有金额高达40962.07万元的部分无法得到现金流量的佐证，占比高达29.25%。
通常来说，现金流量表数据的可信度高于利润表，而存在与桂林福达2011年财务数据中的金额高达40962.07万元的数据差异，很难令人相信该公司披露信息的准确性。
更何况，不仅2011年存在这一问题，2010年也同样如此。2010年实现营业收入132939.34万元，则对应含税收入为155539.02万元。2010年末应收票据余额为1695.33万元，相比2009年末时的2773.3万元净减少了1077.96万元，应收账款余额则为28445.21万元，同比去年末的28222.32万元增加了222.89万元，由此计算应收款项净减少金额为855.07万元。同时预收账款2010年末余额为217.81万元，同比2009年末余额178.24万元增加了39.57万元。由此不难计算出该公司2010年销售业务应实现现金流入金额理论值为156433.67万元。但事实上该公司现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”科目2010年发生额却仅有120273.84万元，比前述理论金额少了36159.83万元，占当年实现营业收入金额132939.34万元的27.2%。
从上述分析不难看出，桂林福达两年累计金额高达77121.9万元的营业收入与现金流量背离，足以说明其财务数据可信度极差。
存在税收及政府补贴依赖
根据招股说明书披露，桂林福达在报告期内享受西部大开发和高新技术企业15%的企业所得税优惠税率，2009年到2011年期间享受企业所得税优惠金额分别为831.48万元、2116.22万元和1804.73万元，占同期实现近利润比重分别为9.92%、13.65%和10.57%。
此外报告期内该公司还连续从广西壮族自治区、桂林市以及临桂县等各级政府给予的政府补助，2009年到2011年期间涉及金额分别为2226.76万元、1156.53万元和1421.52万元，站同期实现净利润比重分别为26.56%、7.46%和8.32%。
由此计算桂林福达在2009年到2011年期间获得的税收优惠和政府补贴合计，占同期净利润比重分别为36.48%、21.11%和18.89%，这也意味着在该公司上市前的2011年，实现利润金额中有超过六分之一的部分来源于政府直接或间接补贴，则该公司的盈利模式同样令人担忧。
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